上两周，我点评过两三家年报出具高送转的公司，如易事特（300376）和美盛文化（002699），分别拿出了10转增30和10转增28这样的高送转方案，这样的方案大多后续潜藏着大股东或高管减持的信号。今天，美克家居也拿出来了10转增13的方案，稍好一点的是，美克家居还有10派3的派现方案。2016年度利润分配预案建议如下：以公司2016年末总股本644,960,198股为基数 ，以资本公积转增股本的方式向全体股东每10股转增13股（全部以公司股票溢价发行 所形成的资本公积进行转增），共计转增838,448,258股；同时向全体股东派发现金 红利，每10股派发现金红利3.00元（含税），共计派发现金红利193,488,059.40元， 剩余利润结转下一年度。所以，对这种情况，我需要确认两个问题：1、公司股价有否高估？ 2、公司大股东持股有否在2017年解禁？如果有这两种情况存在，我是尽量不会考虑碰类似的股票。一、公司股价有否高估？在爱股说，美克家居的价值线4.97元，现股价14.34元，超过价格线接近2倍，以此来看，公司当前价格高估无疑。二、公司大股东持股是否在2017年解禁？从公司披露的普通股股份变动情况表来看，截止2016年12月31日，公司全部股份均不存在限售条件，即100%是流通股。公司第一大股东美克投资集团约持有公司41.5%，不过，上述股份基本在质押状态，如大股有意减持，也会先解除质押，再行减持，另外，减持前15个工作日还须公告，因此，介于这种状态，应该留意公司的减持性质的公告。也就是说，在高送转的同时，公司的高估的股价及全流通的股份，均不排除2017年大股东减持的可能 。除了讨论大股东减持，看完美克家居的年报，其实发现了更多的问题。三、美克家居的经营模式的隐忧1）我们从美克家居的终端连锁经营模式来看，虽然公司业绩不错，毛利率也很高，但公司最大的问题却在于库存。从爱股说的财务数据上，我们可以看到，公司的库存周转率，自2014年以来，周转率都还不到1次，意味就是说，美克的家俱产品，平均销售出去的周期大约是1年以上。虽然在2016年的Q3与Q4有上升的趋势，不过，根据公司在年报的披露，是因为低价处理一些停产产品及非盈利产品的库存才导致存货周转率的上升。期末，公司存货情况如下，与年初比较，公司存货的水平并无实质性变化，依然是库存商品占了绝对比例（占90%，连锁业的特征，门店要铺货），所计提的跌价准备亦与去年相仿，因此，期内，公司尽管采用了发展经销商及开设网络电商的方式，但并无实质性促进存货的有效降低，提高存货的周转率。虽然美克家居采用多品牌，做高端市场连锁品牌模式，不过，沉在渠道与物流仓库的库存，是美克家居绕不过去的一个问题。与其他的同行比较，除宜华生活以外，美克家居的库存水平远远比索菲一、曲美家居的高出很多，意味着美克家居大家的资金沉淀在其中，长期以往，不利于企业。2）经营分布的局限性我们先来看公司披露的这样的信息：当然，这样的数据，乍看并存在什么问题，不过，如果跟爱股说财报分析结合起来呢？我们看到，美克家居的毛利率几乎要远远超过行业平均水平20个百分点，不过，到最后体现在净利润率水平上来，却与行业平均水平几乎一致，并没有太大的差距，为什么？很显然，表面上来看，美克家居的经营管理费用远远比同行中的大多数企业来得高，从而最终使得毛利率的优势并没有在净利润率上体现出来；而深层次上，却跟美克家居的经营模式有密切的关系：1、多品牌；2、分布地域广、城市多、门店多；这两个看似有优势的模式，其实正是美克家居的硬伤，它决定了美克家居必然需要多投入推广费用、仓储费用、运输成本及库存占用的资金成本。3）资金层面上的问题美克家居目前从资金层面上来看，2016年年末的现金有3.9亿，理财有2.9亿，同时，公司还在向证监会申请非定向增发，但从目前的新政来看，应该很难获批，据说有理财行为的公司一律不再批非公开发行了，再加上整体收紧，因此接下来公司的资金在分红后将会有一定的瓶颈。而更令人担心的是，竞争还在进一步加剧，不仅有表现优秀的索菲来，还有新上市或马上上市的顾家家居、尚品宅配等等，必然会进一步加大整个家居市场的竞争，届时，美克家居的毛利率阵地能否守住？若毛利率阵地守不住，再加上公司经营模式带来高昂的期间费用，沦为亏损股，可能也就在一念之间。想到这些，对美克家居不禁冒出一阵冷汗！*本文数据来源于爱股说策略分析及美克家居2016年年报。

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