研报日期：2017-08-28

　　首开股份(600376)　　上半年交付减少不影响全年业绩预期，转让深圳祈年进一步提高净利弹性。公司上半年营收/归母净利分别为 112/3.2 亿，同比分别下降 10%/66%；收入下滑主要受项目交付量减半拖累，结构上看京内贡献的权重明显提高，但因保障房占比扩大，对毛利率形成压制，导致盈利降幅大于收入降幅。从已售未结项目的竣工安排来看，预计全年业绩仍可实现稳健增长，并且转让深圳祈年预计将在三季度贡献近 7 亿净利，进一步提高全年业绩弹性。　　不仅仅是京城本土龙头， 更是冲击千亿规模的稳健型选手。 公司不仅仅是京城本土龙头， 更是区域型房企升级全国型房企（已进入 20 城）的成功典范之一，乃冲击千亿体量的稳健型选手。 公司今年 1-7 月销售面积/金额分别为 172万平米/440 亿元，同比分别增长-8%/ 6%，在 2016 年大幅增长的基础上仍实现稳健发展。 上半年补库存节奏有所加快， 新增全口径计容 280 万平米，同比增长 195%（不含一级开发），拿地/销量为 187%（16 年为 59%）。 公司未售货量充裕，为销售持续增长提供支撑， 目前全口径未竣工计容约 1800万平米（不含一级开发）， 北京/环渤海（京外） /长三角/西南/福建占比分别30%/18%/15%/ 18%/11%，聚焦核心一二线（占比近 80%） ；预计全口径未售货值达 3000 亿量级，静态测算可供销售 4-5 年左右。　　虽然杠杆率偏高，但短期偿债压力相对可控。 截至 17H1 末， 公司净负债率 （不考虑永续债）约为 165%， 高于行业一般水平； 但有息负债中即期负债占比仅29%，现金对即期有息负债的保障倍数接近 100%， 短期偿债压力相对可控。公司（主体信用评级 AAA 级）近年来有效利用多渠道进行融资， 16 年融资545 亿（贷款 定增 资产支持票据 公司债 永续债等），今年上半年已发债70 亿，拟再发债 100 亿（50 亿中期票据、 30 亿短融、 20 亿超短融） 及 30亿购房尾款 ABS。　　高分红及大股东增持， 提高股价安全边际。 公司承诺 2016-2017 年分红均不低于 0.6 元/股， 税前股息率超过 5%；安邦及君康两大险资已各派一名董事，升级为战略投资者， 预计 18 年后高分红仍有预期。另外，大股东 16年 6-12 月累计增持 880 万股（占 16 年底总股本 0.34%） ， 今年 2 月继续增持 100 万股，并计划在未来 12 个月累计增持 400-1000 万股，增持价不超 13 元/股；高分红及大股东多次增持，提高公司股价安全边际。　　首次覆盖并给予“强烈推荐-A”投资评级。 公司上半年交付减少不影响全年业绩预期，转让深圳祈年进一步提高净利弹性； 综合而言， 公司不仅仅是京城本土龙头，更是冲击千亿规模的稳健型选手。 预计 2017-2018 年 EPS 分别为 0.95、 1.15 元，对应 PE 分别为 12X、 10X，考虑到公司未售货量充裕且京城占比高达 30%、 资源价值显着（目前市值较 NAV 折价 30% ） 、以及高分红及大股东增持护航， 首次覆盖并给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价 14.13 元/股（较 NAV 折价 20%） 。　　风险提示： 项目交付节奏低于预期、后续高分红不确定性。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。