价值投资者开口说估值，闭口算估值。估值到底是个什么神秘的物件？很多投资者表示困惑，正如下面这位朋友问我的。

我所说的估值既不是PE, PB,也是不ROE这类指标。而是指一家公司实际上应该值多少钱。也就是我们有时说的内在价值。这个内在价值大部分时候并不等于这些指标，但我们经常需要借助这些指标去探究一家企业的内在价值。

这个抽象的内在价值有没有一个准确的定义？有。巴菲特给它下了一个定量的定义：一家企业的内在价值是其未来现金流折现之和。这句言简意赅的话告诉了我们应该花多少钱去买一家企业才是合理的。现金流和净利润是两个概念。甲公司22年净利润1亿元，它有可能收到8千万现金，也可能收到1亿现金，也可能收到1.5亿现金。这就是我以前说净利润和现金流要匹配。你每股赚了2元，但其中有1.2元是赊账。只收回了0.8元现金，这样的公司我们就要思考一下。（大家不妨试着举几个公司现金流大于利润的例子在下面评论中，看看能不能得出这类公司大部分是好公司的结论）。

什么是折现？我们知道，货币是有时间价值的。我今天去菜场买了二斤花甲（一种盛产于海边的贝类海产品），摊位的大爷收了我10元一斤，我记得几个月前也买过两次，价格是8元。同样的10元钱放在我口袋里几个月，购买力只有80%了。

如果银行的年利率是2%，那么我的100元钱存进银行，一年后银行应付我102元。也就是未来的102元只等于现在的100元。

公司内在价值就是把它在经营存续期的未来每年赚到的现金流折成现值之和。

但是这个折现的过程中，利率是变量，增速是变量，通过各种假设条件精确计算出来的内在价值，反而是很不准确的。这只能作为我们估算内在价值的一个理论依据。我之前讲的不同行业的各类公司的估值皆不相同，但都是按这个依据在估测这家公司未来能赚回来多少钱。比如我前几天讲的十年回本的成长股估算，其实就是这种折现之和的简化思路。我放弃了折现，但同时也放弃了十年后的现金流的计算，如果得出来的十年之和能回本。后续生意依然可持续，那肯定是能做的生意。

我们要分清内在价值和账面价值的区别。账面价值是企业的资产扣除负债后的数值。会计上叫所有者权益。如果账面价值就是一家企业的价值，那就简单了，我们随处都可以找到一家公司的净资产的数据。

这两者并不经常相等，但我们要得到大概的内在价值，却需要去分析账面价值。比如一家服装公司，它的资产科目中的存货这一项中，有1000万的过季服装。它的账面价值虽然是1000万，但这批过季服装打折甩卖也最多只能收回200万。这个时候，投资者就要把这一项的1000万账面价值看成它的实际价值只有200万。再比如某头部酱香酒公司，假如它的存货这一项有20亿，我们细看报表，其中基酒存货18亿。这个18亿应该怎么理解？它和过季服装性质完全不同。放着没有保质期担忧，假如卖不掉，放的时间长了还会升值。假如存放期间，通胀高企，货币贬值。存放三年后再拿出来卖，原来兑成一瓶成品酒卖2500，现在可能就要卖到3000了。物价都在飞涨的情况下，它的商品原有属性非但没有变化，反而因为老酒更醇的常识而卖得更贵。但服装并不因为物价都在涨，过季的衣服也能涨。

所以经常有人说估值是门艺术。虽然巴菲特给它下了定量的定义：未来现金流的折现之和。但它在大部分时候却是通过定性分析出来的。上面的酒和服装就是定性的例子。

价值投资者经常挂在嘴边的“生意模式”或“商业模式”，就包括了这样的含义。白酒是白酒，牛奶是牛奶。看上去都是食品饮料行业的同类行业。其实区别很大。

巴菲特的定义中还有一层意思，就是一家企业赚钱的能力。其实也可以归为生意模式。比如文章开头那位朋友问估值是不是ROE？ROE是净资产收益率。表达的是每一元钱能赚多少钱。有的公司ROE达到30%，有的企业只有10%，也就是同样100元钱，在一家企业手里能赚30元，在另一家企业手里只能赚10元。那么估值就又包括了这些指标的优劣对比，择优选择。

你自然觉得要选高ROE的，那估值又要思考一个新的问题，这家企业的高ROE是否具有持续性？如果它只是这一年ROE高达30%，那么我宁可选择10年都保持在15%的企业。这就又涉及到这个企业的产品毛利率和净利率高不高，它是轻资产还是重资产，有没有财务杠杆之类问题。比如同样的15%的ROE，A公司用的是自已的100元赚了15元，B公司50元是自已的，还有50元是负债借来的。选哪家还用我说吗？

我这段时间聊了好几次白酒，也买了几次。上次发了个交易记录，记不得在头条还是在雪球股吧了。然后有位朋友评论：这个时候聊白酒？看来你的水平也不怎么样。

看来白酒跌了两年，大家都把这个行业当成垃圾无人问津了。我也就不敢多聊了。因为这位朋友说这个时候聊白酒是没有水平的。我怕我没有水平这个大秘密被更多人发现。

茅台酒的毛利率90%以上，净利率50%以上。放眼全球去哪找？我以前不聊是因为它的股价远高于其内在价值。跌了两年正好改变了它高估的现况。不过这几天它从1618上涨了近140元。五粮液和老窖也都上涨了20多元了。就没必要非要追进了。

由此可见，估算企业的内在价值，是没有章法可依的。是基于你对一家公司的经营、财报、产品，所处的行业的充分理解，能够排除很多市场一致的声音和共识，以自己独到而正确的见解，站在不同的视角去分析问题。

$华润三九(SZ000999)$$贵州茅台(SH600519)$$长江电力(SH600900)$

（来源：攒股记的财富号 2023-06-15 19:06） [点击查看原文]

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。