今天分析先导智能。

周四的时候，连续下跌了好几个月的先导智能，来了一根大阳线。

可谓是一改往日阴霾，太鼓舞人心了。

专栏会员都知道，这家公司一直是我关注的公司，但是限于时间关系，再加上之前公司的股价离我的理想价位比较高，因此就一直没动手写。

说来也巧，公司昨天反弹的点，离我一年前设置的理想价位，就相差几分钱。

所以就有不少朋友来问我了。

当然，这个不是我表达的重点，谁要说自己能知道股价会跌到哪里，什么时候会反弹，那和算命没啥区别。

这样的人，堪称神棍。

但是我们可以通过分析公司的内在价值，计算出一个尽可能接近公司真实价值的买点，其他的就交给市场和时间，这就是深度分析的意义。

先导智能的知名度可能没那么高，毕竟是一家向B端客户卖设备的公司。

其实在行业的地位非常高，比如家喻户晓的“宁德时代”，就是用他家的设备生产电池。

说起先导智能，让我想起一件往事，我国电池行业，也是近十几年才发展起来。

比如宁德时代，即便从2008年开始算，也才15年，比亚迪也是一样的。

2000年的时候，比亚迪的“王传福”就想做电池，但是没技术没设备，所以老王特意跑到日本，想买一条锂电池生产线。

在他看来，时间点踩得很好，正好当时全球电池价格暴跌，行业很低迷。

王传福心想这是抄底的好机会，于是开价200万。

结果日本企业直接无视，还价1个亿，还是美元，爱买不买。

这个事情可能知道的人不多，毕竟当时比亚迪远没有现在火，经过这个事情，老王也下定决心，一定要把自己的电池生产线给建起来。

目的当然达到了，现在能跟宁德时代分庭抗礼的，也就比亚迪。

但是不管是比亚迪，还是宁德时代，他们只做电池生产，并不做生产电池的设备，因为这又是另一个行业。

于是在我国电池行业发展过程中，就带动了一批研制电池生产设备的企业。

其中的佼佼者就是今天要分析的“先导智能”。

类似于光伏行业里面晶盛机电或者北方华创的角色。

一、公司

先导智能创始人叫“王燕清”，草根创业的典型代表之一，逆袭成无锡首富。

王燕清1966年出生于一个果农家庭，父母种桃树，每年的三月，满园桃花开，在我们看来，是一幅美轮美奂的浪漫场景。

但是对于王燕清来说，却意味着要开始跟随父母维护娇艳的桃花，直到结出桃子，然后呵护长大，最后摘桃卖桃。

不但枯燥，而且辛苦。

桃园虽好，但欣赏和耕作完全是两码事。

所以王燕清从小读书就很努力，理想就是从辛苦卖桃，变成享受吃桃。

辛勤的汗水没有白费，1982年，王燕清拿到了全校第一名的成绩，进入“常州无线电工业学校”。

四年大学生涯结束后，被分配到“锡山市无线电二厂”当技术员，从此开始和设备朝夕相处。

从20岁一直做到34岁，整整14年，王燕清一直沉迷在各类设备的研究上。

虽然学历不算很高，大学也只是专科，但是起点，从来都不是最重要的。

爱学习、爱钻研、爱动手的王燕清，在这14年里，积累了非常深厚的技术功底。

家里穷，没钱买电视机，没关系，自己去购买各种零件，根据自己的设计，然后组装，电视机就有了。

包括音响、彩电等等，都是他一个人亲手做。

不过那个年代我国经济实在太落后，虽然王燕清一身本事，十八般武艺样样精通，无奈依然赚不到钱。

1992年结婚，像样的首饰都买不起，包括小孩出生，都没钱让母子吃上一顿好的。

这样的生活，没有希望，一眼看到头。

转机出现在1999年，王燕清已经34岁，中华大地已经被改革开放的春风，充分滋润。

各行各业都在快速崛起，市场需求空前的大。

一直在和设备打交道的王燕清当然也感受到了这一点。

在经过反复思考后，突破纠结惶恐的心理，决定赌一把，开始创业。

前期没钱没资源，找了个破旧的老仓库，请了两个退休老工人，一个车工，一个铣工，买了几台二手设备，就这样起步了。

取名叫《无锡先导电容器设备厂》，专门做电容器设备。

好在十几年的摸爬打滚，还是积累了一些人脉，订单倒是有一些。

从创业的第一天起，就是做设备，为了全身心扑在事业上，王燕清吃饭睡觉都在这间仓库里，而且一住，就是三年。

自己既有高超的技术，还这么勤奋努力，而且毅力这么强，成功可以说也是必然的。

王燕清做出来的产品，客户反馈都很好，口碑就是这样一点一点积累下来的。

定制化设备，由于是非标产品，每个人做出来的都会不一样，工艺越复杂差异性越大。

这个我是亲身经历的，我在这一行也做过不短的时间。

设备定制，是根据客户工艺需求做的，绝大部分零件都是量身定做，工艺难度和精度要求越高，就越考验制作者的水平。

显然王燕清天生就是吃这碗饭的人。

小小的工厂，高超的技术，成为了王燕清的一张名片。

随着时间的推移，这张名片传播越来越广，甚至漂洋过海飘到了日本和美国。

2001年，日本的松下来到工厂考察，并没有因为规模小而轻视，相反非常欣赏王燕清的技术。

所以众多外国企业，都开始采购王燕清的设备。

订单的增多，显然不是小工厂能够容纳的。

于是2002年，成立《无锡先导自动化设备有限公司》，业务依然还是做“电容器设备”，但是规模扩大，此时还没有进入锂电池设备领域。

非电子行业的朋友可能不了解，生产薄膜电容器，需要用到分切设备、卷绕设备、组装设备、注液设备等等。

看过先导智能官网的朋友可能会有印象，是不是觉得某些设备有点眼熟。

上图就是我在官网截图的两类设备。

是不是锂电池也要用到分切机和卷绕机？

没错，当然工艺不一样啊，只是设备工艺有异曲同工之妙。

王燕清聪明的头脑当然早就意识到这一点，为了无缝转型，2008年，开始做锂电池设备。

那个时候虽然国内新能源发展速度很快，而且已经有了几次大起大落。

但是这种最上游的电池生产设备，还处于起步阶段，主要依赖进口日本和韩国的设备。

毋庸置疑，进口价格自然非常高昂。

王燕清要的就是这部分国产替代市场。

电池的制造工艺可以分为大的三个流程，分别是“制片、制芯和封装”。

这个过程涉及到的大大小小设备比较多，王燕清就从第一道工序的第一台设备开始做起，慢慢的一直不停的研发，最后做成了全套完整的设备链，也就是生产线。

价格便宜加上整套解决方案方便快捷，迅速打开市场。

而且进口替代这门生意不管在哪个行业都是好生意。

发展势头这么好，当然要考虑上市融资，然后更快速度的扩大规模。

于是2011年进行股改，变成了股份制公司。

第二年，可以说是具有转折意义的一年。

从2012年开始，搭上了ATL这个大腿。

ATL公司就是在成立宁德时代之前，梁少康、陈棠华、曾毓群和张毓捷这四位成立的“新能源科技公司”，也是做电池。

后来曾毓群把电池部门独立出来，才有了后来的宁德时代。

王燕清拿下ATL的订单，也就意味着从此开始和宁德时代有了交集。

我记得早些年，公司40%以上的业绩都是ATL贡献的，后来绑定宁德时代后，才被取代，而且宁德时代后来还是先导智能的第三大股东。

经过这两位大佬的扶持，2015年在深交所上市，并且年底正式改名为《先导智能》。

一直到现在，先导智能主要也依然是做定制业务。

锂电池设备在行业内有“前端、中端和后端”三大不同性质的设备，其中前端设备技术难度最低，也是标准化最完善的设备，比如分切设备。

先导智能是从中端设备卷绕机做起来的，后来当然迅速布局了前端设备。

但是后端设备几乎全都是定制化，标准件非常少，当时先导智能并不具备这个研制能力。

所以在2017年，收购《珠海泰坦新动力电子有限公司》。

泰坦新动力是专门做“化成、分容、分选、锂电池电芯及模组测试”设备的公司，可以看出来主要是在后端。

不过当初收购的时候有一份对赌协议，必须保证业绩，期限是3年。

所以到2021年，原本主要做后端设备定制的泰坦新动力，也接了很多标准化业务。

了解制造行业的朋友应该知道，标准化程度越高，毛利率就越低，所以一般定制化设备的毛利率都比较高。

泰坦新动力原本是属于高毛利率的，但是对赌协议那几年，硬生生牺牲了这个优势。

从上图的毛利率趋势可以很明显的看出变化。

不过现在期限已经过了，泰坦新动力会带动先导智能的毛利率进一步提升。

这也是2022年毛利率37.75%，比2021年提高了3.7个百分点的原因。

到如今，在锂电池设备这个领域内，先导智能做到了全球第一。

在保持优势的同时，先导智能这两年也在探索多元化道路，比如扩展了“3C智能设备和光伏设备、智能仓储物流系统”等等。

不过这些新业务还在起步阶段，未来还有待进一步观察。

二、业务

看完上面关于公司的发展信息，就应该对业务有一个基本了解了。

1、锂电池设备

这是当家产品，而且产品非常多。

上图这个是按工序分类的，8大核心工序，其中以制片工程和制芯工程为主，产品也是最多的。

因为电池的类型本来就有很多种，比如“盖方壳电池、圆柱电池、软包电池、固态电池”等等，这些电池所用到的设备都不一样。

如果按用途分的话，现在用得最多的电池有三种，分别是“动力、数码和储能”，这三个领域对电池的需求都很大。

动力电池就不用说了，2022年全球新能源汽车销量超过1082万辆，同比增长62%，国内新能源车销量为688.7万辆，同比增加93.4%。

宁德时代称王是有道理的，看着市场多火爆。

顺便提一下，我国新能源汽车的渗透率已经超过25%了，原计划是2025年达到这个水平的，看来大家都移情别恋喜欢电动汽车了。

还有储能电池，这是一个很大的增量市场，我之前说过，没有储能支持的新能源，已经到了天花板。

因为我国电网能够容纳的新能源电力只有那么多，电网升级又是一个缓慢的超级大工程。

唯一的解决办法就是把储能作为中间环节，让不稳定的新能源电力变成稳定的电力。

所以这几年储能的发展速度确实很快，2022年储能型锂电产量突破100GWh，同比增长 213%，全球储能电池出货量159.3GWh，同比增长140.3%。

根据预测，2025年，全球储能电池出货量将超过 600GWh。

很显然，未来几年储能领域是一个抢蛋糕的好行业。

至于数码电池，这几年的消费电子大家也知道，都很低迷，不管是手机，还是电脑，还是平板等等电子产品，市场表现都不怎么样。

这个主要是经济问题造成的，我觉得未来会恢复平衡。

上面说的这三类电池，生产所需要用到的全套设备，先导智能不但都有，而且全球领先。

大规模的电池生产企业，都是先导智能的客户，宁德时代就不用说，包括比亚迪、LG、松下、SKI等等。

2、光伏设备

关于光伏，分析过很多次，像隆基绿能、TCL中环、晶澳科技、天合光能，还有通威股份、兆易创新等等，还有半导体公司，都分析过很多。

我国的光伏啊，啧啧啧，真是以地球为舞台，全世界的光伏市场，大半都被我国企业笑纳。

全球排名前十的光伏企业，相信大家都知道我国占了多少。

这些年的光伏行业发展确实太快了，产能就跟挖泥巴一样，真是日新月异。

2022年全球新增光伏装机量预计为230GW，同比增长35.3%，，中国光伏新增装机87.41GW，同比大幅增长59.3%。

可能很多人不知道，今年我国的光伏装机量，估计就超过水电了。

先导智能的设备主要是用在光伏电池的生产上，也非常多，比如湿法工艺设备、分选工艺设备、各种焊接设备、组件整线设备等等。

3、3C设备

这个主要就是给生产手机、电脑、平板等等消费电子提供生产设备。

这个行业非常成熟，先导智能的技术也挺不错，在视觉测量、AI瑕疵检测、精密成型、通用组装等方面的技术达到了世界领先的水平。

这个业务没什么增长，近三年营收都是6个亿左右。

还有汽车生产线设备和氢能设备就先不说了，多还在起步阶段，不过氢能设备可能是未来的一大看点。

先导智能2018年进入该行业，不算早，但是技术水平进步挺快，在氢能高端装备领域的技术水平、团队规模、业务体量等方面均已达到国际领先水平。

不过氢能这个行业制约了产业链的发展。

后面分析主业做氢能的公司时，再详细分析。

三、业绩

在说先导智能的业绩之前，先来看下公司上市以来的股价走势。

上图是先导智能2015年5月上市以来的月K线图，非常明显地看到，公司上市这8年时间里，前半段股价一直涨，2021年第四季度达到高点之后，就一直处于下跌状态。

那么，昨天的大幅反弹，到底是反弹还是反转呢？

还是老话，不猜。

这个先放一边，下面再对比一下公司的历史业绩。

通过对比公司的营收和利润的数据可以发现，先导智能的业绩增长是非常稳定的。

2021年之前的低迷期，利润的增幅略低于营收的增速，但总体上是同步的。

因为最近两年新能源的爆发，先导智能作为重要的锂能设备公司，自然是受益于下游产业的增长。

因此业绩也出现了跨越式增长。

整体毛利润比较稳定。

那么为什么公司的股价反而在公司的利润出现爆发式增长的时候，出现背离的走势呢？

这就印证了股市的一句老话，通常来讲，大多数热门的行业都是买预期卖事实。

除此之外，我个人认为还有两个重要原因，一个是整体大盘的走势是向下的，新能源板块整体的估值出现了较大幅度的下移。

其次是先导智能原先的动态市盈率太高了，估值也有回调的需求。

可以看到，先导智能2021年估值最高的时候，达到了夸张的150倍左右的市盈率。

这就是我常说的，再好的公司，也需要好的价格才行。

这也是我一直没有动笔去写先导智能的原因。

是好公司不假，否则也不会很早就出现在我的重点跟踪表格里面，但是之前的高估值也不假，否则我不会在当时公司股价很高很高的时候，就设置了远低于股价的理想买点。

当然，现在写这家公司，是因为我个人认为经过这两年的业绩释放和估值下移，已经具有很高的内在投资价值了。

下面，来谈谈公司当前的业绩和未来的预期。

2022年实现营业收入139.32亿元，同比增长38.82%，实现归母净利润23.18亿元，同比增长46.25%。

一季度，继续表现不错。

今年一季度实现营业收入32.74亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长62.64%。

另外，公司新签订单也是持续创造新高。

在订单方面，先导智能去年整年新签订单金额为260亿元，这260亿元是不含税的，相比2021年同比增长40%左右。

分项目来看，去年锂电设备占比71%；智能物流系统占比12%这两者为主要收入来源。

然后就是光伏设备和3C设备分别占总收入的3%、4%。

锂电业务端，已累计为宁德时代、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等知名电池企业提供超过300GWh的锂电产品。

智能物流系统端，公司的智能物流AGV与堆垛立体库系统出货量超过1000台套，并进入正负极材料领域。

光伏业务端，与TOPCon、XBC等新技术领域与众多行业头部客户展开合作。

3C业务端，3D玻璃移印、VR专用设备、新型表面制程、摄像头制程领域成绩斐然。

氢能业务端，公司与海内外客户签约战略合作，在膜电极、双极板、电堆组装、活化测试、电解槽制氢等领域全面开花结果。

上面业务部分的详细内容，大家可以看公司的年报，说得非常清楚。

去年公司全资收购欧洲自动化装备制造商Ontec，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的国产锂电设备企业，在锂电设备领域市占率稳居全球第一、欧洲第一。

由于Ontec原本是德国企业，因此公司汽车产线业务和技术是获得宝马、大众、戴姆勒等一线主机厂的深度认可的。

目前先导智能在海外营收的占比还只有国内市场的十分之一左右，未来可能会加速布局海外市场。

根据相关的机构估算，仅仅是欧美市场2023年的锂电设备市场规模就会有接近500亿左右。

按照先导智能公布的年度策略报告，欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等合计约750GWh）。

那么还有四分之一的机会，先导作为全球领先的公司，并且收购了原德资企业，进一步获得大订单的概率是很高的。

加上国内市场，我个人大致推算了一下，按照全球市场份额2300亿左右计算，先导智能2023年可以获得的订单应该在300-350亿元之间。

国内仅仅是宁德时代的订单，就有可能达到100亿左右。

四、总结

老规矩，分几个点来讲。

毫无疑问，先导智能是国产装备制造业的骄傲，国产工业母基逐渐取代国外进口设备的一个缩影。

在以往，高端制造业的生产线，往往都需要进口，像先导智能这样在100%拥有自主知识产权的公司还能在前沿领域领先全球，这也是中国高端制造业突破的一个缩影。

从这个角度来讲，未来发展前景是非常广阔的。

装备制造业最大的问题就是存货和负债的问题，因为生产和交货的周期较长，因此对于资金的占用是很高的。

从上面的数据我们可以非常直观地看到，尽管公司最近几年因为营收和利润的增长，现金流改善了很多，但是资本开支也一直处于高位。

这样一来，公司可以使用的自由现金流并不算宽裕，就必须要维持较高的负债率，这是所有装备制造业的共性问题。

先导智能最新公告，拟以2-3亿元自有资金以不超过53元/股价格回购股份，当然，回购本身是一个中性事件，但是还是可以起到把员工和公司的利益绑定的效果，也彰显公司的发展信心。

公司的股价经过2年左右时间的调整，加上公司的业绩持续释放，其滚动市盈率已经从最高时期的150倍左右下降到了当前的10多倍。

这个才是重点，一般来讲，一家公司的股价涨跌都会过头，涨的时候会加速泡沫化，跌的时候也会过分低估。

这才是我写这篇文章的初衷，不管怎么说，一家具有完整知识产权，处在一个依然在高速增长，且市场份额接近垄断的公司，2023年的预期市盈率已经降低到了10多倍，无论如何都是值得重点关注的。

另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。

《A股核心资产汇总》会不定时更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。

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#锂电池板块走强宁德时代新高##锂电池巨头“助攻”锂电设备龙头#$先导智能(SZ300450)$

（来源：木禾投研的财富号 2023-06-16 21:02） [点击查看原文]

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