免责声明：本文仅为个人对于本期上市公司标的看法与检索内容，不做投资建议

每支转债的“一生”都有其独特的一面，每位投资者也同样具有选择与拒绝的点，本系列主要为个人对于转债投资的喜爱开启，仅从个人浅显能力出发去看一家公司，自然会有错误之处，还请大家多多指教、分享、交流

本期我们来聊聊$博实股份(SZ002698)$$博实转债(SZ127072)$

博实转债当前价格134.1，正股博实股份，发行规模4.5亿，当前余额4.5亿，规模偏小盘，博实转债于2022年11月上市，上市后波动区间不算太大，上下最高最低点分别为149和116，大部分时间在130-135左右徘徊

对应正股现价16.03，当前转股价15.81，强赎价20.55，下修触发价13.44，回售触发价11.07（回售起始：2026-9-22）当前溢价率为32.26%，博实股份目前的每股净资产为3.2763（下修受该项数值限制），正股目前总市值163.9亿，流通市值128.9亿

我个人对于博实股份或者说博实转债的看法相对乐观，以正股角度出发，其机构票特色明显，每年的调研次数及调研机构数都不少，客户领域范围广阔，公司布局角度同样具备一定前瞻性；从转债角度出发，4.5亿的盘子中规中矩不算大，溢价率不及当前市场平均溢价率，价格相对友好，基础属性来看我觉得还算是健康

当然，其缺点同样明显，但我个人认为瑕不掩瑜，接下来请大家跟随我的视角，我们从公司的招股说明书、历年调研内容、相关公告及券商研报的角度多维度来了解一下这家公司

根据最新年报内容来看，公司业务大体分为三块：智能制造装备及智能工厂整体解决方案、工业服务以及节能减排环保公益装备领域

其中智能制造装备及智能工厂整体解决方案大致分为四块，对应多领域、不同加工环境及应用环节，相对成熟的主要为固体物料后处理智能制造装备和橡胶后处理智能制造装备，这两点在公司2012年招股说明书中就有明确的提到

公司产品整体以智能工业机器为主，功能性更多体现在称重、包装、码垛、输送以及相关行业的特别处理工作阶段，具体的产品内容大家可以参照博实股份官网或者开源证券2023年3月9日为博实股份写的研报第7页对于相关产品的描述

以上几点来看，公司主要产品的应用端或者说客户以石化为主，这点在招股说明书中的客户集中风险中也有提到过

但公司经过多年的发展，对于中国石油、中国石化两大集团所述各分公司（或子公司）的收入占比和客户集中性有明显下降的趋势

我个人认为这并不代表对于两大客户的订单流失，这其实是公司整体业务的扩展带来的良性变化

公司的工业服务实则是一个极具特色的业务，自招股说明书时期就进行过对该项业务的展望

这项服务根据我个人理解相当于是公司产品日常维护运转所产生的服务费用，这点在董秘互动过程中也可以了解到基础的原因

产品整体是固定化的形式，但因为客户生产需求，部分连接单元会出现定制化情况，从一定意义上讲当设备因定制化的设计出现特别情况时，需要定制化的解决方案来进行匹配

而因为这项业务的强势增长以及客户对于该项服务的绝对需求，博实甚至在2021年末专门成立了哈尔滨博实工业服务有限公司去对接客户或营销网络下的工业服务

公司的第三大块业务即节能减排环保公益装备领域，主要应用于石油化工、煤化工、冶金、化纤等行业，其实与公司主业基本完美匹配，从面向上述领域客户生产后工艺到期间搭配的工业服务以及后续的节能减排业务，可以说是整个生产“半条龙”的服务流程

大体讲完博实股份的三大块业务给不熟悉这家公司的投友相当于做个简介，那么接下来请大家继续跟随我的脚步，我们开始从一个个质疑点出发，看看公司的优缺点，还是那句话

质疑是为了进一步确信

公司算是哈工大出身，董事长及董事邓喜军、张玉春等均有雄厚的学历及技术能力支撑

在招股说明书中提到的发行人股本形成情况中，多次出现了孙立宁的名字，这个人名大家可以先记住，我觉得这一点应该算是博实比较耐人寻味的地方，后面我来给大家解释

聊完了公司的技术背景，我们来探讨一下公司的生产模式，公司采用以销定产的模式，先签订合同，客户先付一笔定金后开始对应的生产，但其实公司并没有完全由自己解决生产的全部流程，而是采用了外协加工的模式

公司明确外协加工的方式和原因，但在这里有点奇怪的是一方面说工艺复杂的由公司自己负责，另一方面在原因中提到必须进行专业化协作，总有点矛盾的感觉，不过确实前两条原因是公司实打实且咱们比较好理解的外协加工原因，即与上文相对应的非标产品生产背景以及对于固定资产投入的避免

这里我个人想到了两个质疑点：

1、外协交付的方式遵从什么原则

2、除了减少不必要的固定资产投入，设备上游的原材料消耗能否因该模式而同步减少

我们来看看我找到的答案

采购供应部基本上要从两家以上的外协工厂进行比价，而外协加工厂也是在确定合作后通过博实提供的图纸进行原材料的采购，到这里似乎有种博实对于上游原材料成本把控比较好的感觉，为了落实这一点，我们移步到2021年2月份的投资者关系活动记录表第6问

有机构投资人员想到了同样的问题，公司的回答感觉十分自信，表示工业品市场竞争充分，甚至还有降价优惠政策，不知道这算不算是外协加工的一种相对优势

而上述提到的交付方式，基本上与公司的销售生产模式近似，不过在这里压了外协加工厂10%的质保金，我们看看公司的确认收入周期

公司较明确的说法是传统大型智能成套装备确认收入月6-18个月，其它订单周期主要与项目类型相关，我觉得这个说法是存疑的，原因有二：

1、历年机构调研的投资者关系活动记录表中都会提到这个问题，大家应该是对于这个回答的准确性一直存疑的，不然不可能一直在那问

2、在2022年4月20日的投资者关系活动记录表中的第48问甚至还提到了一笔订单的确认收入情况，以公司的回答来看，我觉得从一定意义上讲6-18个月应该也是一个相对笼统集中或者说平均的时间，实际我认为会有相对悲观的情况出现

回到我们的技术话题，出身于哈工大的博实，不仅在行业布局，新产品的推出大方向上步步为营，在新材料领域我认为有着相对先进的技术优势，这点同样从最初的招股说明书以及近期相关公告内容中有所体现

公司在2011年与另一家上市公司齐翔腾达合资成立公司，并且入股方式是直接以公司特有稀土顺丁橡胶生产方法专有技术评估作价入股，实打实是有这项技术的，同时作为公司早期业务的另一项代表，运作至今与相关下游企业多年的联系，其技术能力必然进一步得到扎实发展

而这一点结合近期生产经营范围的变化，为博实股份带来了可能存在的亮点爆发

进军新材料领域！

这个猜想初看有点扯，但回溯博实股份过往，似乎也有迹可循，我来给大家分析一下：

1、如上述技术入股的情况，公司在新材料领域，或者说这个稀土顺丁橡胶方向是实打实有布局且看好未来发展的

2、在公司2023年5月15日调研内容的第5问中提到经营范围变化是否是为了切入橡胶行业

董秘回答“主要是针对液体橡胶的研发中试”

网上搜了一下液体橡胶，国内做得比较少，而且这个东西作为新材料的应用领域感觉挺广的，包括新能源中的太阳能光伏组件，其中的晶体硅电池与公司的多晶硅相关设备对于光伏厂有一定的衔接性

而同时在网上检索过程中，我发现其实是有所谓液体橡胶品种有提到前文顺丁橡胶的

3、参照公司2020-2022年的年报数据显示，公司橡胶后处理智能制造装备营收增长率逐年提高，分别为5.8%/112.34%/159.89%，增势喜人，用公司的话讲就是“公司在这一领域的大系统成套优势尽显”

以上三点我认为都为这种可能性打了个底，公司也许只是向这个方向对应的企业考虑做对应的后处理设备，不一定彻底进军这个行业，但资本市场一旦暧昧起来，事情就变得不那么简单了

我们接着把时间线往回拉，我在看2019年年报第38页的时候发现了两个奇怪的点，而从这两个奇怪的点出发，我发现博实背后的资本游戏变得越来越暧昧了

我们先看第一个点

博实早期参股成立的东莞市博实睿德信机器人股权投资中心（有限合伙）带来了利润分配

那么我们去看看这家公司对外投资了什么公司能带来还算不错的收益，甚至2022年年报种披露的单年利润就把总投资抹平了

我们分别看看这六家公司都是干啥的

1、深圳劲鑫科技有限公司

我的评价是我看不懂但大为震撼，3D打印在PCB行业的应用，这个光看业务名字我就觉得学习成本有点高了，就不给大家展开了，放一段2019年末劲鑫科技完成近5000万元A+轮融资的文章大家自己看吧

总结就是这家公司是真有技术（近几年知识产权申请比较频繁）还有资本看好，但不知道这种通过产业基金投资的公司能不能给博实加上概念，毕竟又是PCB又是3D打印的

2、深圳市博为医疗机器人有限公司

这个看名字就知道是做什么业务的了，我发现博实是真的很喜欢投资医疗机器人公司，当然这一点是后话，我们还是留到后面说

3、深圳市天慧谷科技有限公司

这个应该是没什么看头了，经营风险不小，可以暂时忽略了

4、苏州狗尾草智能科技有限公司

看公司业务主打一个拽，与当下的AI智能我觉得还挺贴近的，在股东里看到了不少风投，甚至还出现了科沃斯的影子

从公司的发明专利情况来看，确实有不少AI具身智能的影子，这概念要是给博实加上，多少是能在近期小飞一下了

5、东莞市天蓝智能装备有限公司

同样主打一个看不懂且学习成本极高的风格，但大方向其实也是新能源领域

6、深圳市信宇人科技股份有限公司

同样主打一个新能源领域，且客户资源极为丰富，从相关资质来看，技术肯定过关耐打

总的来讲我觉得这几家公司除去破产重整的整体技术含量都不错，这家投资基金布局的深圳相关企业都有比较明显的高成长性、热门性特点，有一说一博实要是直接投资这些公司的话，带来的概念肯定是能炒起来了，但就投资眼光来看确实还挺不错的

不过其中聊到的3D打印，博实实打实是有布局的，答案就在2022年4月的资者关系活动记录表的第70问

再有就是AI相关的机器人视觉及相关机器人运动学和动力学模型，公司同样有应用到工业领域，体现在公司2022年年报的20和23页

什么你说这些应用的软件不是博实自己的？

还真有可能是自己的，博实明确相关智能制造装备配套的嵌入式软件均由公司自主研发

对于本期博实主角博实股份的浅析（上篇）就先到这里，仍有众多博实股份的内容尚未讲完，欢迎关注互动交流，我们下期更新见

如果你也喜欢挖掘分析标的，欢迎多多交流，所谓交流产生价值，互动带来进步

（来源：小刘投资学习笔记的财富号 2023-06-18 08:17） [点击查看原文]

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