$广誉远(SH600771)$  

6月20号参加了股东大会，也写了一篇简单的总结。回来之后，又详细研读了广誉远2022年年报以及2023年一季报，结合最近大家比较关心的股价波动以及对二季度业绩的不确定性的担心，我通过个人的分析和经验，纯个人视角解读一下广誉远的关键财务指标以及对二季度业绩的看法。我接触广誉远时间不长，如有不到位的地方，请指正。

一、单季度财务指标分析

1、2022年Q3营收明显增加，Q4营收入明显降低；另外Q4销售费用增加异常，销售费用率达到了223.56%，就是每100元的销售额是由223.56元的销售费用促成的。根据我的职业经验，Q3和Q4的营收和销售费用数据，是做了调节的（在会计准则内），每个季度报告并没有反映出当季度的真实经营情况。Q3和Q4营收数据的波动，还有很大可能是另外一种因素，就是经销商Q3大量压货、导致Q4后续订货减少，这在消费品企业里较为常见，一般是销售团队为了完成某个时间点的指标和任务去刻意做的。这为我们预测和判断之后的财务数据增加了很大的难度。

2、单季度毛利率，从2022年Q3明显下滑，对比Q2下滑了接近11个百分点，这是低价冲销量的表现。综合Q3的营收、Q3的毛利率以及Q3和Q4的销售费用，基本可以确定2022年Q3销售团队在打乱仗：低价以及不计代价的销售费用冲销量，导致2022年度产生了巨额亏损。个人预测跟一把手要换人的预期有关，估计公司内部早就知道。一朝一朝臣，一把手换人，那么销售团队的核心力量估计也要换人。

3、2022年Q4以及2023年Q1，毛利率和经营活动产生的现金流净额发生重大变化，都是正向积极的变化，这也是在杨波董事长11月开始实际接触广誉远经营管理开始的，说明杨董和核心团队执行力强。另外，杨董来了之后价格管控/提价、清欠力度和现款现货政策明显严格起来，这些都体现在了毛利率以及经营活动产生的现金流量净额等指标的变化上。

4、财务洗澡：信用减值（坏账准备）和资产减值（临期库存和包材）在2022年累计计提七千多万，为2023年经营减少了很大压力，说明杨董财务经验丰富，先把前任的锅算清楚，自己轻装上阵，这在很多企业换高管时都是正常操作。

二、对二季度业绩的看法

1、“经营活动产生的现金流净额”这个指标的改善，在广誉远目前经营环境下显得至关重要。之前这个指标经常为负的，为什么呢？因为公司赊销给经销商，经销商经营活动的周转资金其实是广誉远提供的。这样就产生了两个风险：第一，有可能出现坏账，一些经销商恶意欠款不还或者经营不善没有偿还能力，这些损失都会由公司承担，财务报表里正常的欠款对应的指标叫“应收账款”，难以收回的欠款对应的指标就是“信用减值”。大家可以看一下近年来每一个季度的报告，是不是几乎都有“信用减值”带来的利润损失。第二，经销商在自己没有压力和风险的情况下，会随意囤货或订货，不可能非常严谨，这样一定会导致部分库存临期销售不掉，这部分损失最后还是公司来承担，对应的财务报表的指标叫做“资产减值”，同样几乎每一期报表都有这个原因产生的损失。

2、杨董上任后，提出的“降应收、去库存、增纯销”销售工作方针，肯定是要一以贯之的，并且已经取得了明显成效。所以，从2023年开始，毛利率、经营活动产生的现金流净额等指标，应该会稳定或者持续改善，可以预期是Q2这两项数据也是乐观的。

3、2023年Q1的营收有3.69亿，我翻看了广誉远历年Q1的季报，应该是一季度营收最高的一年。究其原因，应该主要是疫情影响下的安宫牛黄丸及相关产品热销（这可能也是管理层打算主打安宫牛黄丸的主要原因）。另外，现在经销商要现款现货，相信经销商不会大量囤货了。综上，这基本排除了2022年Q3营收突然猛增，导致下个季度营收环比大幅下滑、利润巨额亏损的可能性。

4、如果我们预测2023年Q2的营收，是不是还有Q1增速（Q1同比增长55.16%）那么好呢？我个人观点是谨慎乐观：首先，我认为Q2营收想超过3.69亿很难，因为一季度有疫情的影响；但是，相对又会比较乐观，相信经过一季度安宫牛黄丸的推广和热销，二季度会有惯性。Q1销售费用率57.42%并不低，所以相信会对后续的销售产生有利影响。还有两个细节，让我二季度的营收数据比较乐观：其一，6月20号股东大会上杨董明确计划主推安宫牛黄丸，如果二季度数据不理想，相信不会有这样的决策；其二，今年618几个电商平台广誉远的销售数据，虽然比同仁堂还差一大截，但明显安宫牛黄丸等核心产品的数据同比应该比较乐观，公司2022年年报也明确了把电商作为重要渠道发展。综上所述，我个人认为二季度营收不会低于3亿，Q2单季度营收同比增速在25%-35%左右，2023年中报营收同比增速在42%-50%左右。

5、预计2023年Q2的销售费用率变化不大，其他的费用项目可能有小的变动。“降应收、去库存、增纯销”的销售工作方针里，并没有降费用的导向，所以我对Q2的销售费用率不报太乐观的预测。

6、2023年一季度利润775万，利润率3.26%，基数太小。但我认为Q2单季度利润为正的可能性比较大，一是要给国资委、团队以及投资者信心，二是去年财务洗澡后压力较小，三是经营数据持续良性改善、有这个基础。

7、整体上怎么去看待二季度业绩和中报？我认为关键还是营收的持续增长以及毛利率、经营活动产生的现金流净额的持续改善，销售费用短期内想降下来是有困难的，现在还在市场开拓期、加上广誉远的品牌力相对同仁堂、片仔癀等，属于第二梯队，必须有费用支撑。中短期业绩的主导因素：产品力＞销售能力＞品牌能力；但长期来看，需要品牌力＞产品力＞销售能力。所以，二季度业绩如果中报营收在40%以上，并且销售费用率没有明显上升、毛利率稳定、经营活动产生的现金流净额继续增加，已经达到预期了。至于净利润多几百万或者少几百万，已经不重要了。

以上仅是个人从微观财务报表的角度，做的既往数据分析和二季度数据预测，不涉及公司的战略。如有不妥，敬请谅解！

来源：雪球 道哥投资

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