面对听花酒销量暴增的质疑，本该6月1日回复的青海春天，连续三次延迟回复问询函，直到7月3日，仍然未就上交所的疑问给出答复。

文/每日财报 杜康

不知道，大家在乘坐电梯的时候，有没有注意一则听花酒的广告，上面标注的750ml装价格标准装5860元/瓶，精品装58600元/瓶。

5万一瓶白酒，够买两瓶顶配的茅台飞天了。是谁给了听花酒卖那么贵的勇气？上市不到三年里，又有谁为听花酒买了单？

三次延迟回复问询函

青海春天去年年报显示，2022年营业收入1.6亿元，同比增长25.37%。其中，以听花酒为代表的酒水快消品业务板块实现营业收入9364.32万元，同比增长268.75%。

因持续亏损，青海春天走向退市边缘，但听花酒销量陡然暴增，引起了上交所的警觉。

2022年9月-2023年5月，在公布相关业绩报告后，上交所向青海春天连发三份问询函，要求其详细说明客户关系、销售费用、预付账款、坏账核销方面的种种疑点。

本该6月1日回复的青海春天，连续三次延迟，直到7月3日，仍然未就上交所的疑问给出答复。

根据2022年报，青海春天高端酒产品听花酒的销售中，经销商渠道占比达到了78%，同比大增662.81%。青海春天前十大经销商贡献了71% 的经销渠道酒水收入，而且经销商与上市公司间的关系引人注目。

比如去年贡献了超1000万元销售额的第二大经销商苏州听花酒业有限公司，注册资本仅为100万元，实缴资本为0；第三大经销商金华市读花酒业有限公司，注册资金仅10万元，去年贡献了877.1万元销售额；第四大经销商北京清凉山酒业有限公司销售金额364.5万元，其实际控制人与公司实际控制人肖融曾存在股权交易。

此外，听花酒实为宜宾听花酒业生产，青海春天向其采购后再进行销售。2018-2021年，宜宾听花酒业均是青海春天的前十大供应商，但采购金额逐年下滑，前三年分别采购3716万、1914万、949万酒水。与之对应的，是连续飙涨的预付款项。2019年，新增了1.11亿预付账款，2021年，青海春天给宜宾听花酒业的预付账款，又一次增加了2600万。上交所质疑，公司预付款长期挂账为什么不结算？

另外，上交所对青海春天的销售费用过高也产生了质疑。2022年，公司销售费用1.23亿元，同比增加121.34%，主要系酒水业务市场推广费增长，其中广告宣传费7413.62万元，同比增长200.8%；代理、设计和服务费3399万元，同比增长57.1%。针对巨额的销售费用，上交所怀疑公司支付给供应商，然后又通过其他渠道回流公司，有冲销量的嫌疑，因此要求青海春天提供100万以上广告宣传费、代理、设计和服务费的具体交易情况。

而这种种不符合常规的“怪象”，自然不得不令外界生疑。事实上，在今年1月，上交所就已经向青海春天发出过问询函了。此外，《每日财报》了解到，在2022年的9月，青海春天也曾收到过上交所的问询函。

其中，在今年1月的问询函中，上交所曾明确表示，若青海春天涉嫌通过未按规定确认营业收入，未按规定对营业收入予以扣除，以实现规避实施退市风险警示，上交所将在公司2022年年报披露后，及时采取事后审核问询、提请启动现场检查等监管措施，并对公司及有关责任人予以纪律处分。可以说是，警告意味不言而喻。

但是面对严厉警告，青海春天尚未给出解释。

连年巨亏，或面临退市窘境

听花酒背后的操盘手正是当年一手打造出“极草”神话的张雪峰，背后的上市公司则是青海春天。在冬虫夏草价格被炒上天的那几年，青海春天也曾风光无限。

然而，2016年3月，在国家食药监总局发布了《关于停止冬虫夏草用于保健品试点工作的通知》后，青海春天“极草”系列被要求停止生产，冬虫夏草的神话故事走向破灭。青海春天因此失去了主要收入来源。

极草神话破灭后，于困境中的张雪峰盯上了白酒。2018年3月，青海春天将主业切入酒业赛道，并与宜宾凉露即宜宾听花合作，买断其20年独家经营权。随后，推出了平价酒——凉露（18-20元/瓶），然而该产品最终以惨淡收场。

于是张雪峰切换赛道，凉露酒摇身一变成了高端的听花酒，同样以玄幻故事开局，同时在保健功效上大作文章。

2020年，青海春天推出高端定位产品“听花酒”，定价为标准装5860元/750ml和精品装58600元/750ml。2021年6月，青海春天又推出次高端“读花”酒，定价为586元。无论是曾经的极草，还是后来的听花酒，张雪峰都对外提供了相应的故事，同时也投入广告来宣传功效。如听花酒拥有“增强免疫力”、“有助睡眠”、“壮阳”等功效。

财报显示，青海春天销售费逐年增长，2020年-2022年，其营销费用分别为4832.48万元、5567.97万元、1.23亿元，其中2022年销售费用同比增长约120%，相比而言，该年其研发费用仅为1138万元。

按道理来说，随着营销费用的增加其业绩也应该实现大幅增长。但事实上，大手笔的营销并未给青海春天带来良好的业绩和市场反馈。

据财报数据，青海春天已连续三年巨额亏损。2020年-2022年，青海春天营业收入分别为1.24亿元、1.28亿元、1.6亿元；三年净亏损金额为3.2亿、2.49、2.88亿，同期的营销费用却有增无减。2023年一季度，青海春天营收5634.63万元，同比减少25.09%，归母净利润亏损2871.85万元。

今年2月，青海春天在回复上交所问询函时坦承，造成公司亏损的主要原因之一是公司酒水快消业务板块经营的产品创新属性高、品牌新，仍处于市场开拓、投入阶段。此外，产品销售工作在过去三年受外部大环境因素的影响较大，产品营销费用的投入未能形成相应的产品销售量提升，尚未能达到盈亏平衡点。

显然，在如此亏损之下，青海春天已经走到了退市的危险边缘。对此，有多位业内人士直言，“天价”听花酒缺乏底蕴，营销包装大于实质，从价格带来看，也很难大规模铺开市场。在股市方面，《每日财报》注意到，从2022年4月至今，青海春天股价最大跌幅接近了60%，这说明资本市场对其失去了信心。

转战海外，又是一个噱头？

《每日财报》注意到，5月中旬，美联社等200多家外媒“高调”报道了听花酒的海外产品Another Half （另一半），获得美国食品药品监督管理局（FDA）和美国酒类及烟草税务贸易局（TTB）批准在美国上市的消息。

此款酒主打保健功能，目标客户群体为华人华侨以及出国旅行的游客，但这次有可能是为了一个噱头，象征意义大约实际意义。毕竟谁也不傻，买单这瓶五六千、甚至五六万的白酒。

此前国内有不少的酒企寄希望出海，如金六福、泸州老窖、贵州茅台等等，但业绩上并不好看。以贵州茅台为例，2022年贵州茅台国外营收为42.4亿元，仅占总营收的3.4%。龙头征战海外尚且如此，其他白酒企业更是艰难。

眼下，于听花酒而言，最重要的是解决好国内市场问题。尽管张雪峰将听花酒的客户群定在超高收入人群，营销也做得很卖力，但市场并不买账。未来听花酒会如何走下去，让我们拭目以待。

（来源：每日财报的财富号 2023-07-05 08:56） [点击查看原文]

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