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研报日期:2017-01-25
三友化工 16 年预计实现净利润 7.4 亿元,同比增长 80%, 16 年 Q4 实现净利润 1.7 亿元,同比增加 75%。 2016 年业绩增加的主要原因是受市场影响主导产品粘胶短纤维( 1630 元/13%)、纯碱( 41 元/3%)、 PVC( 559元/11%)、烧碱( 74 元/12%)吨售价同比上涨,同时主要原材料原盐( -36 元/-25%) 价格同比下滑。 经营分析 Q4 粘胶盈利能力受价差收窄影响。 Q4 粘胶业务盈利能力低于预期,主要受国庆节前纱厂集中补货, 10-11 月下游纱厂需求低迷导致采购需求下降,粘胶行业库存从 7 天上升至 11 天,叠加新棉集中上市粘胶价格受压制。 10-11月粘胶价格下跌 1550 元/吨/-9%,同期烧碱(单耗 0.58)价格上涨 300 元/吨/ 40%,棉浆粕(单耗 1.03)价格 10 月上涨 700 元/吨/ 9%, 11 月价格下行但月底收于 10 月初价格 8000 元/吨。 粘胶 2017 年基本面持续向好,行业龙头充分受益: 公司为粘胶行业龙头,拥有 52 万吨产能, 20 万吨差异化纤维定增项目预计于 2018 年完成。 2011年起受价格低迷 环保趋严影响, 2015、 2016 年粘胶产能增速放缓至2.3%、 2.2%,目前全国有效产能 352 万吨,预计 2016 年国内产量将达341 万吨( 2016 年 1-11 月为 310 万吨),开工率高达 97%,供需极度紧张。长期来看粘胶未来 1-2 年新增产能增速 2%左右远低于下游需求增速,只有在 2018 年才有一定规模的高端产能投放, 2017 年最新行业库存低至历史低点 5 天,开工率依然徘徊在 87%的高位, 我们继续坚定看好粘胶短纤行业在 2017 年的景气度持续提升。 纯碱 16 年 11-12 月涨幅在 17 年收入中体现: 公司同样为纯碱行业龙头,拥有 340 万吨产能。 11-12 年纯碱价格大幅下跌, 14-16 年 10 月,纯碱价格持续震荡下行,行业低迷叠加环保趋严,目前实际开工率超过 90%, 2017 年无新增产能。 16-17 年房地产滞后需求持续释放, 核心下游玻璃产量回归正增长带动纯碱需求,玻璃价格大幅上涨增强了下游对纯碱的涨价接受度, 6-12 月纯碱价格持续上涨 850 元/吨/ 72%( 11-12 月上涨 625 元/吨/ 45%),17 年 1 月价格企稳在 2025 元/吨。 预计 17 年纯碱价格将高位企稳, 公司盈利大幅受益。 有机硅行业底部回暖。 由于过去几年有机硅行业产能迅速扩张,产品价格持续下跌,公司有机硅业务基本处于盈亏平衡状况。 近几年行业受益于产能淘汰,开工率逐渐上行,企业规模化发展已然成型, 2015 年有机硅单体 20 万吨及以上企业增至 7 家,合计产能 197 万吨,约占总产能的 70%,定价话语权逐渐集中。 7 月份以来受 G20 停产及旺季需求刺激, 7-12 月价格累计上涨 5200 元/吨/ 41%,主要原料金属硅涨幅稍低为 1700 元/吨/ 16%,有机硅-金属硅价差持续扩大, 我们认为行业已过底部区间,未来随着下游需求的好转,景气度有望持续改善。 盈利预测 我们预计 2016/2017/2018 年公司实现净利润 7.4/10.7/11.7 亿,目前股价对应市盈率为 23、 16、 15 倍。 风险提示 国储棉轮出超预期、棉价大幅下跌、房地产新开工面积大幅下跌。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。声明:如本站内容不慎侵犯了您的权益,请联系邮箱:wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。
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