研报日期：2016-08-10

　　事件　　三友化工于8 月8 日发布2016 年半年报，报告期内，公司实现营业收入73.46 亿元，同比上涨26.27%；实现归母净利2.94 亿元，同比上涨55.01%；扣非后的归母净利3.04 亿元，同比增长78.38%；按18.50 亿总股本计算，每股收益达到0.1588 元，同比上涨55.08%，实现每股经营性现金流0.30 元。　　简评　　粘胶短纤和纯碱毛利大增，带动上半年归母净利润创5 年新高公司上半年归母净利达到2.94 亿元，创2011 年来的历史新高，同比增长55.01%，增幅1.04 亿元。上半年公司所得税增加0.61亿元，营业外收支大幅下降0.39 亿元，上半年的营业利润同比增加了2.31 亿元，增加至4.36 亿元。公司三项费用大幅增加2.20亿元，其中，管理费用增加1.36 亿元，销售费用增加0.96 亿元，财务费用下降0.12 亿元。公司毛利大幅增加4.76 亿元。在毛利增量中，粘胶短纤增加1.66 亿元，占34.87%，纯碱增加1.51 亿元，占31.72%。报告期内，公司的主要产品纯碱、粘胶短纤、聚氯乙烯和烧碱分别实现收入增长3.39%、15.42%、2.24%和15.62%，除粘胶短纤营业成本小幅增11.37%外，纯碱、聚氯乙烯和烧碱的营业成本小幅下降或基本不变，主营产品的毛利率全部实现正增长。产品的盈利能力提升是带动本轮净利润大涨的主要原因。上半年粘胶短纤价格触底反弹上半年公司受益于粘胶短纤价格提升，粘胶短纤的生产和销售对营业收入贡献超过40%，贡献毛利4.70 亿元，比去年同期提高54.48%。公司粘短板块毛利增加主要来自产品价格的提升和毛利率的提升。粘短毛利在上半年提高至15.53%，相比去年提升了3.83 个百分点，主要得益于成本涨幅远小于收入上涨。粘短价格上半年经历一轮剧烈上涨，1 月到3 月，价格由12100 元/吨上涨至13700 元/吨，涨幅达到1600 元/吨。5 月后粘短价格第二轮拉升，直接将价格推至4 年来最高水平。截至到8 月8 日，价格已上涨至15950 元/吨，上半年涨幅达31.8%，2016 年上半年粘短均价同比上涨12.44%。公司50 万吨/年粘短产能满负荷运行，产量同比提高3.53%，产能利用率超过100%。上半年粘短需求旺盛，库存一直处于较低水平，需求旺盛拉动粘短价格持续上涨。同时，行业环保再次趋严，环保排查对粘短产能造成影响。受G20 影响，浙江地区粘胶产能受限停产，对市场供给造成很大影响，粘胶供不应求的局面雪上加霜。需求端方面，淡季已到尾声，部分出口服贸产品已经开始排单，为纺服旺季做准备，对原材料的需求也助推了本轮粘胶价格上涨。公司目前具备粘胶短纤产能50 万吨，开工率超过100%，全力满足市场的旺盛需求。粘胶短纤价格每上涨1000 元，预计将为公司带来超过3 亿元利润增长，拉动EPS 上涨0.16 元。纯碱毛利率大幅提升，毛利贡献可观公司拥有340 万吨/年纯碱产能。上半年公司纯碱板块实现营业收入20.56 亿元，贡献28%的营业收入；实现毛利7.04 亿元，比去年提高1.51 亿元，同比增长27.33%，对毛利贡献超过31.7%。公司纯碱成本降低带来的毛利率提升是毛利提升的主要因素，上半年在产量提升的情况下，仍然实现成本同比下降5.83%，使毛利率对比去年提高6.44 个百分点，达到34.26%。上半年公司纯碱销售价格也小幅上涨，因为品质优异，价格达到1349 元，高于市场均价。虽然纯碱价格涨幅不高但是由于公司产量较大，带来收益也很可观。目前公司纯碱产能满负荷运行，上半年实现产量178.3 吨，同比增长3.2%，产能利用率超过100%。税费持续增长，对净利润形成压缩公司上半年管理费用、销售费用、所得税费用分别为5.97 亿、3.96 亿、1.23 亿元，管理费用、销售费用占主营业务比例和实际税率均已连续4 年上升，目前管理费用占收入比例达到8.12%，较去年同期上升1.05 个百分点，销售费用占收入比例达到5.39%，较去年同期上升0.78 个百分点，对应营业费用、销售费用增幅分别为1.36 亿元和0.95 亿元。公司实际税率达到27.20%，较去年同期上涨1.11 个百分点，对应税费增幅0.61 亿元。职工薪酬增加是公司管理费用提升的最主要原因，管理费用中职工薪酬较去年同期增加达0.87 亿元，上涨幅度达40%，占管理费用增长总额的63%。销售费用的增长主要来自运输装卸费，上半年较去年同期上涨0.80 亿元，上涨幅度达到39%，占销售费用增长总额的83%。所得税费用变动除受利润总额大幅提升影响外，未确认递延所得税资产的可抵扣暂时性差异增加1328 万元，也对所得税费用增长形成较大贡献。此外，本期内营业外收支降幅也较大，主要源自政府补…… 今日最新研究报告

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