研报日期：2016-01-27

　　三友化工(600409)　　调研目的　　我们对三友化工进行了调研，与公司管理层就纯碱和粘胶短纤行业运行态势、公司经营情况和长期发展规划等情况进行了沟通。　　2016 年公司净利有望高增长　　我们预测公司2016 年归母净利有望接近8 亿元，同比增速将达到71%（我们预计2015 年为4.6 亿元左右），其中纯碱业务净利约为4 亿元、粘胶净利2.5 亿元、电力1 亿元、氯碱 有机硅0.5 亿元。　　纯碱行业景气确定向上，公司成本优势明显　　由于持续去产能，纯碱价格已经自15 年10 月底反弹，三友化工出厂价已累计上调100 元/吨左右。我们预测2016 年纯碱行业平均开工率将在15 年88%的基础上提升至91%左右，价格有望再提升100～200 元/吨。供应方面，随着青岛碱业80 万吨/年装置的关停，全国总产能有望再下降20 万吨至2932 万吨/年，同时氯化铵价格低位将压制联碱装置的开工率，且部分氨碱企业受环保影响难以满产。需求方面，国外装置的关停将使出口持续增加；下游平板玻璃的价格有所反弹，且库存持续下降，平板玻璃的需求有望改善，而其他领域需求平稳增长，我们预计2016年纯碱产量同比有小幅提升，有望达到2650 万吨左右。公司受益于循环经济和管理优势，成本基本处于行业最低水平，将畅享涨价收益。　　粘胶价格有望再上涨，公司高端化和成本优势明显　　当前粘胶价格正从低位攀升，2016 年由于没有新增产能，而需求端平稳增长，粘胶供需也将趋紧，价格有望再走出一波涨势。三友化工在粘胶领域具有核心竞争力，在高端领域，公司凭借强劲的研发实力，几乎可以生产所有的高端粘胶短纤，包括高白度纤维、着丝纤维、阻燃纤维、可冲散纤维等，这些高性能纤维难以被棉花替代；在普通领域，公司又凭借规模优势和循环经济获得低成本的优势。我们认为公司作为粘胶纤维领域的龙头，具备行业整合的实力。　　预计2016 年EPS 0.43 元，给予增持评级　　纯碱和粘胶在当前的淡季价格上涨，一方面反映了供需趋紧，另一方面也显示出企业成本压力较大，我们看好2016 年纯碱和粘胶的价格上涨行情。三友化工为纯碱和粘胶短纤领域的龙头，在规模、成本、质量、品种等方面均具有领先优势。我们预计公司15～17 年EPS 分别为0.25、0.43、0.46 元，对应PE 分别为26、15、14 倍，给予增持评级。 今日最新研究报告

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