研报日期：2016-03-15

　　小商品城公告：与波兰GD 商城签订《市场合作框架协议》，主要内容包括：在GD 商城设立小商品城华沙分市场及海外仓，并择机争取增加保税仓功能；采用“市场采购”方式合作打通境内外贸易；构建两地商品进出口过程中的信息、物流、金融等服务平台；利用“义新欧”通道，让更多波兰（欧洲）二三线品牌商品总代理权落户义乌，进而辐射中国市场；义乌市场商品落户GD 商城，进而辐射欧洲市场；发挥“义乌购”线上线下结合的平台资源优势，共同打造GD 商城的网络市场平台；双方广告资源互换等；借助GD 商城拟建的7、8 号馆市场资源，共同探索合作开发建设小商品实体市场。　　简评：　　合作方GD 商城规模较大，中东欧辐射范围广。GD 商城位于华沙市郊 25 公里的Wolka Kosowska 区，是中东欧规模较大的批发市场。GD 商城建筑面积19 万平米，包括6 个经营区和3 个仓储区，入驻约1 千商家，年交易额最高达40 亿美元。GD商城的采购商主要为批发商、零售店和华人超市，辐射范围包括波兰及立陶宛、拉脱维亚、乌克兰、白俄罗斯、匈牙利、捷克、罗马尼亚、德国等周边国家。借助GD商城较大的规模和较广的辐射范围，小商品城在中东欧的影响力和市场份额将得到较快提升。　　借“一带一路”及品牌优势，海外拓展切实推进。本次与GD 商城的市场合作切实推动了公司海外“走出去”战略。借助国家“一带一路”战略和公司品牌优势，公司将加强与“一带一路”沿线国家和地区的经贸合作，扩大在“一带一路”沿线国家和地区辐射面和影响力。同时本次合作也为公司构建进口商品供应链打下坚实基础，实现进出口联动发展，优化产品品类结构。公司之前与负责“义新欧”铁路平台运营的天盟公司合作也为未来依托“一带一路”拓展打下了坚实的基础。　　对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的B2R 内外贸流通大平台转型，预计“义乌购”平台三年交易额超千亿，并推进金融、物流、数据等增值服务，流量变现价值巨大。近期公司一区东扩租金市场化已落地，凸显治理机制顺畅和政府大力支持，未来存量市场租金市场化可期，将触发实体价值回归，并将迎来诉求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段。公司在线上线下、境内境外融合发展空间巨大，产业链上下游外延发展潜力充足，预计2016 年将围绕进出口两个方向，在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B 生态系统。　　盈利预测和估值。义乌购2014 年在线交易额15 亿元，撮合交易超100 亿元，预期2015 年可完成40 亿元左右在线交易额，撮合交易约400 亿元。预期至2017 年实现100 亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1000 亿元。预计公司2015-2017 年EPS 分别0.13 元、0.32 元和0.49 元，各增76%、140%和55%，其中主业EPS各0.1 元、0.2 元和0.3 元；考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，中长期目标市值为1005 亿（对应2017 年PGMV 为0.5），对应18.5 元目标价，维持“买入”评级。　　主要不确定因素。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性；海外合作及拓展的不确定性。 今日最新研究报告

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