研报日期：2016-03-15

　　冠豪高新(600433)　　事件 　　公司发布 2015 年年度报告，营收明显增长，但净利大幅下滑。 2015 年全年，公司实现营业收入 12.95 亿，同比增长 34.55%，营业利润 1777 万元，同比下降 75.09%，归母净利润 3676 万元，同比大幅下滑 70.81%（公司前期业绩预减幅度为-70%至-80%），其中扣非归母净利润 2962万元，同比下滑 52.72%。分季度来看，公司 2015Q4 实现营业收入 4.35 亿元，同比增长 82.48%，归母净利润 537 万元，同比下降 84.48%。 　　简评 　　行业竞争加剧拖累产品价格及毛利率，“营改增”落实进度低于预期影响产能释放。（1）造纸行业产能过剩状况持续，产品价格、毛利率同比下滑：据近几年数据，中国造纸业需求的阶段性天花板约 1.2 亿吨，目前造纸行业产能利用率 80%左右，产能超前建设，消化尚需时日；而公司所在的特种纸行业受国外企业进入、普通纸企转型介入等因素影响，竞争更趋激烈，导致公司产品价格下滑，公司综合毛利率下滑至 19.33%，同比下滑5.53pct，其中各产品毛利率均有下滑，热敏纸、成品纸毛利率分别大幅下滑 10.39pct 和 9.46 pct，无碳纸、不干胶纸分别下滑 3.95pct 和 0.41pct； （2）“营改增”全面落实进度低于预期，拖累东海岛特种纸产能投放： 原预计在 2015 年完成的全行业“营改增”落地未能实现，一定程度上拖累了公司东海岛特种纸产能的释放和销量转换，一方面，公司东海岛项目目前进入收尾阶段，进度略低于预期，另一方面，2015 年无碳热敏纸生产量 8.85 万吨，同比增长 58.97%，销量同比增长 38.51%至 7.78 万吨，产销率 87.91%，较 2014 年的 103.25%显着下降； （3）不干胶产品产销快速增长，发展势头良好：公司加快不干胶新产品开发，通过质量的提升和成本的降低提升了市场竞争力提升，全年不干胶产品产销量同比分别增长 39.44%和 47.30%，产销率同比上升7.23pct。 　　东海岛项目收尾推高管理费用、财务费用，台风天气造成资产减值损失大幅提升。一方面，由于东海岛项目建设进入收尾阶段，项目人员部分转入后勤管理部门，搬迁至东海岛生产，运行成本增高推高管理费用同比增长 44.41%；另一方面，10 月 4 日，台风“彩虹”登陆广东省湛江市，造成公司及子公司湛江冠豪纸业厂房、设备、库存产品等财产遭受损失，造成存货减值准备计提增加 1493 万，拖累全年资产减值损失同比增长 75.69%至 1968万元。 　　此外，公司政府补助收益较上年同比减少 3516 万元，而 2014年债务重组业务带来的收益 3411 万元在 2015 年不可持续，两者共致 2015 年非经常性损益同比下降 6927 万元，造成公司整体归母净利润同比降幅高于扣费归母净利润。　　展望 2016 年，下半年“营改增”试点向全行业推进、平湖项目产能释放等助力主业提升，互联网 业务转型继续推进。 　　（1）无碳复写纸业务受益“营改增”全面落地提振：十二届全国人大四次会议中，李克强总理在《2016年政府工作报告》提出“全面实施营改增，从 5 月 1 日起，将试点范围扩大到建筑业、房地产业、金融业、生活服务业，并将所有企业新增不动产所含增值税纳入抵扣范围，确保所有行业税负只减不增。”明确了“营改增”全面推进的时间表，目前营业税发票开票张数预计上百亿，全面落实“营改增”后增值税开票量预计将经历爆发式增长，作为全国增值税发票独家供应商，公司无碳复写纸业务将得到有力保证； 　　（2）平湖项目产能投放带动不干胶业务发展：公司平湖项目接近完工，预计2016年上半年将投产，预计未来投产后年产能可达7.5亿平方米，初步折算对应总产能12万吨以上，是目前产能的4倍，预计毛利润贡献2亿以上。 　　（3）互联网子公司业务推进值得关注：公司拟投资设立的诚通中彩所主营互联网业务，凭借在税务票据业务的经验积累与央企背景等优势，公司有望在“互联网 税务”和彩票无纸化业务等方向有所突破。 　　国企改革春风再起，看好公司股东诚通集团国改带来的政策红利。政策层面“1 N”文件体系已成熟，为国改坚实支撑。目前，与《关于深化国有企业改革的指导意见》相配套的11个文件已经印发，其他相关配套文件也基本成熟，以《指导意见》为引领、以若干文件为配套的“1 N”文件体系基本形成，随着“1 N”政策相继推出，国企改革步入全面实施阶段。根据北京召开的“聚焦新国企改革进行时”深入推进国企国资改革研讨会精神，2016年国企改革要坚持试点先行，围绕重点难点问题开展十项改革试点。而中国诚通作为国资委旗下重要的资本运营平…… 今日最新研究报告

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