研报日期：2017-03-30

　　山东黄金(600547)　　事件　　3 月 28 日，公司发布 2016 年年度报告，报告期间，公司实现营业收入501.99亿元， 同比增长 28.91%；归属于上市公司股东净利润 12.93 亿元，同比增长 100.09%； 每股收益 0.77 元/股，增加 0.37 元/股。 拟以 2016 年 12 月31 日总股本 18.57 亿股为基数，向全体股东每 10 股派现金红利1 元（含税）。　　点评　　金价大涨及销量增加致 2016 年业绩爆发。 2016 年公司矿产金毛利较去年增加 14 亿元至 42 亿元。原因一：上海黄金交易所 2 号金（ 99.95%）年均价 268 元/克，较上年上涨 31.8 元/克，增加 10 亿元毛利。原因二： 2016年矿产金销量较去年增加 4.16 吨至达到 31.13 吨，进一步增加 4 亿元毛利。　　黄金资源龙头、 A 股最纯最优金股。 公司是国有大型黄金勘探、开采、冶炼、加工和销售黄金资源开发商，为国内产量最大的三大金矿企业之一。 拥有新城金矿、焦家金矿、玲珑金矿、三山岛金矿等四座“全国十大金矿”和其他金矿。 2016 年因临沂地区开展安全整顿，矿产金产量虽然较去年减少 0.07吨至 29.98 吨。 2017 年计划产金 31 吨，仍存超预期可能。同时，因开采规模大、平均品位较高，公司克金完全成本基本控制在 210 元~250 元的水平，近五年平均为 225.9 元，随着高品位金矿投产，克金完全成本仍将稳定在该水平。　　注入 292 吨高品位低估值金矿、高承诺净利润。 2016 年， 公司完成以 14.13元/股定增 3.17 亿股，购买估值 44.74 亿元的东风等金矿资产，并以 14.3元/股定增 1.17 亿股募集 16.79 亿元配套建设资金。完成后，公司黄金资源储量增加 292.22 吨， 平均品位 2.87 克/吨，高于目前公司 2.36 克/吨的入选品位。 根据估值报告， 2016A/2017A/2018A 黄金产量将分别达 2.88 吨/7.08吨/12.3 吨。 交易方承诺 2016A/2017A/2018A/2019A 对应的公司净利润分别为 2 亿元/5.09 亿元/8.28 亿元/8.28 亿元。 2016 年东风及蓬莱矿业业绩均超过承诺净利润，归来庄因临沂安全整顿未完成承诺净利润。我们认为，资产估值按照 257 元/克金价进行的估值及盈利预测，基于当前金价，如果产能释放达到预期，则存在超预期可能。　　拟以 7.83 亿购买 50 吨高品位金矿探矿权、集团发现国内最大金矿未来或注入。 2017 年 3 月，公司拟以 7.83 亿元购买山东省莱州市前陈-上杨家矿区金矿勘探探矿权，黄金资源储量达 50.233 吨，平均品位 3.17 克/吨，与公司寺庄矿区紧邻，将进行整体开发。 近日，大股东山金集团探获的“三山岛矿区西岭金矿”，目前已备案金金属量 382.58 吨， 平均品位 4.52 克/吨，品位高。 预计勘探结束后，可提交金资源量 550 吨以上，有望成为国内有史以来最大的金矿。 根据公司与集团之间避免同业竞争的承诺，在西岭探矿权完成全部勘探工作、具备转让条件时，公司将按照承诺敦促山东黄金地质矿产勘查有限公司将西岭探矿权按照程序注入上市公司。　　盈利预测及估值：目标价“ 38.5 元/股”、投资评级“增持”　　基于 2017E/2018E/2019E 黄金年均价分别为 275 元/克、 275 元/克和 270元/克，矿产金年产销量分别为 32 吨/37 吨/42 吨，克矿产金完全成本分别228.86 元/226.25 元/218.5 元的假设，我们预计公司 2017E/2018E/2019E的归属净利润将分别为 14.76 亿元/18.04 亿元/21.63 亿元，对应的 EPS 分别为 0.80 元/0.97 元/1.16 元。参考行业可比估值及公司盈利增长，给予公司对应的 PE 分别为 48 倍/40 倍/33 倍。对应 2017 年 48 倍估值，目标价格为“ 38.5 元/股”，投资评级“增持”。　　风险提示　　金价上涨不及预期、产销量不及预期、成本控制不及预期。[联讯证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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