研报日期：2016-02-17

　　万家文化(600576)　　投资建议　　我们认为公司主打电竞产业， 高管团队皆为业内资深人士，产品定位于更易于被大众接受的轻二次元文化和星座文化， 有望实现内容较好的变现，且2016 年公司有望继续进行产业链布局。 按照翔通动漫的备考业绩计算， 我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.16 元、 0.22 元及 0.26 元，对应目前股价 PE 分别为 127x、 92x 及 78x， 给予“强烈推荐”评级。　　投资要点　　收购翔通动漫打通 ToC 渠道： 翔通动漫主要有移动互联网动漫业务和游戏业务。 目前动漫业务占翔通收入的 70%，游戏业务占 25%左右。　　移动互联网动漫业务主要是向中国运营商动漫基地提供符合其格式及标准的移动互联网动漫内容，并获得内容分成。另外作为中国移动动漫基地的运营支撑方之一， 翔通为中国移动动漫基地的运营提供支撑服务，并收取支撑服务费。 目前翔通动漫已积累了以绿豆蛙、酷巴熊、功夫包子、闪客及 NOMOLOVE 为代表的超过 700 个动漫版权形象，制作了 10 万余屏原创漫画和超过 400 余部手机动漫短片。　　游戏方面翔通主打端游和页游，参与包括制作与运营的环节。 其中端游主要是自主运营和授权第三方运营，页游主要是联合运营，皆按虚拟道具收费。 公司主要研发了客户端游戏《零纪元》和页游《封神战》。自有运营平台为敢玩网、 65wan、哇哇动漫等。　　翔通动漫于 2015 年 8 月 13 日正式并表。翔通动漫承诺 2014-2017 年实现扣非后的归母净利润分别为 8370 万元、 1.1 亿元、 1.4 亿元及 1.6亿元。 公司收购翔通动漫一是向互联网及传媒业务转型，二是借助翔通动漫获取 ToC 变现渠道，以便后续再有内容进来可以及时变现。　　设立电竞传媒公司，主打轻二次元文化和星座文化： 公司于 2015 年 9月投资 460 万元与茅侃侃、蔡明、位沙沙、张春洋共同投资设立北京万好万家电子竞技传媒有限公司，其中万家文化持股 46%，茅侃侃（前 GTV副总裁、前 WCA 总策划及新闻发言人） 持股 39%。公司主攻电子竞技与游戏传媒业务、竞技类移动游戏发行业务及电竞赛事项目等相关业务。茅侃侃等核心团队高管均来自于 GTV、 WCA、百度移动游戏、巨人网络等公司， 运营过国内最大的游戏与电子竞技电视频道及大量国内外知名的电子竞技赛事。 茅侃侃等人将运用自身资源在电竞传媒业务、电竞赛事项目与电子竞技点播视频版权与播出平台等方面为新公司铺路。 电竞传媒公司自成立以来已经与 A 站、北京中线传媒、 春秋永乐票务及优酷土豆等渠道商达成战略合作协议。在内容上公司并不主打电竞赛事组织以及重度二次元文化，走的是目前大众更易于接受的轻二次元文化和星座文化，公司 2016 年将推出 4 款综艺节目包括“动漫好声音”、“铁笼游戏”、“星座怪谈”等，还将推出两个线下演出包括“ X 计划”和“全职高手”，以及 6 款手游主打星座亚文化，涵盖 MMO、 ARPG 及 MOBA 等游戏模式。 2016 年，我们认为公司仍将在电竞周边进行深入外延布局，值得期待。　　旗下 Astro 12 女团 4 月即将在日本出道： 公司重金打造的女子偶像团体 Astro 12 已经完成招募， 即将 4 月在日本出道。公司邀请了日本千万级的音乐制作人中野雄太和流行教父 Jeff Miyahara 来全权负责Astro12 出道时的 2 只单曲制作。东京音乐大学管弦乐出身的中野雄太，参与过天后滨崎步数张专辑的制作。其中滨崎步的十周年纪念单曲《 Mirrorcle World》即由中野雄太作曲及编曲，成为经典。另外一位日本流行乐坛的教父级人物 Jeff Miyahara，是目前日本人气最火的词曲创作及专辑制作人，被称作是“畅销单曲”的制造机。与 Jeff 合作过的超级巨星包括享誉亚洲的天后 BOA，顶级男团 Super Junior 和SHINee 等。 Astro 12 的 12 个成员代表 12 星座， 仍然主打星座文化。后续该女团还将与公司的“全职高手”及“ X 计划”等产生协同效应。　　投资建议： 我们认为公司主打电竞产业，高管团队皆为业内资深人士，产品定位于更易于被大众接受的轻二次元文化和星座文化，有望实现内容较好的变现，且 2016 年公司有望继续进行产业链布局。 按照翔通动漫的备考业绩计算， 我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.16 元、0.22 元及 0.26 元，对应目前股价 PE 分别为 127x、 92x 及 78x， 给予 “强烈推荐”评级。　　风险提示： 女团发布延迟、星座文化产品推出的政策风险、外延不及预期。 今日最新研究报告

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