研报日期：2016-03-28

　　用友网络(600588)　　事件：　　近期，我们不公司就 2015 年报进行了详细的沟通交流，针对传统主业未来发展方向、新业务拓展计划、未来面临的挑戓和应对等问题进行了深入的交流。　　投资要点： 　　传统主业稳中求变，在挑战中寻求新的机会与突破口。2015 年公司高端、中端、低端产品线贡献营业收入分别约为 26、11、3.5 亿元，同比增长分别约为 1%、-11%、4%。中端产品线受到拆分优普的影响，营业收入有所降低。展望 2016： “营改增”将于 5 月 1 日全面推开，企业财税软件的更新换代需求即将爆发；中端产品 U8 实现全分销策略，已发展合作伙伴 834 家；公司持续推进 SPS 服务模式，力求实现 License 收费向后期服务收费的转型。我们认为“营改增”对公司主业起到强力的提振作用，分销模式能够有效降低成本，提升毛利率，服务收费的用户习惯依然需要一段时间的培养，但长期来看趋势向好，营业收入不净利润都将保持上升趋势且毛利率有所提升。　　新业务投入还将持续，充分发挥公司企业管理软件优势，努力加速业务融合。公司在 2015 年持续加大新业务投入力度，累计投入超 8 亿元，16 年新业务投入还将继续保持。从人员组成上来看，企业互联网不互联网金融业务员工数分别为 1986、441 人，同比增长 231%、177%，财力、人力双方面投入加速新业务拓展。公司最大的优势在于传统企业管理软件领域深耕多年，后端软件架构完善，利用完善的后台不互联网前端相融合，更易达到一站式服务的效果，能为企业客户提供更为方便、快捷的使用体验。　　企业互联网业务方面布局已基本完成，聚焦财务、数字营销、人力资源、协同办公四大服务。15 年企业互联网业务实现营业收入 8694.6 万元，全年交易金额达到 243 亿元。其中畅捷通注重为小微企业提供财务管理服务，相比CRM、OA、HRM，财税管理是小微企业的刚性需求，每一家企业都有记账、报税的基本需求，畅捷通通过基础服务免费，增值服务收费的形式，能够更快实现服务变现。此外，公司将会进一步加大秉君网络（前端数字营销）、 用友薪福社公司（人力资源服务）、工作圈（协同办公）等相关互联网业务的投入力度。我们认为公司能够抓住企业客户痛点，提供能够真正解决客户需求的企业互联网服务，在业务落地、 推广营销方面同样具有较为明显的竞争优势，看好公司新业务的拓展。　　互联网金融重点拓展 P2P 平台与支付业务， 加快布局企业征信等新业。 公司 P2P 平台以及支付业务 15 年总计贡献营业收入 8109.3 万元， 企业客户数超过 80 万家。 新业务方面，企业征信业务受到公司的高度重视，征信服务能在降低征信调查成本的同时降低互联网金融业务风险。　　16 年是公司转型腾飞的关键时期，传统业务平稳发展，新业务爆发在即。我们预计公司 16~18 年的营业收入分别为 4874、5825、7493 百万元，归母净利润分别为 384、503、693 百万元，EPS 分别为 0.26、0.34、0.47 元，给予公司未来 6-12 个月目标价 26 元，给予“推荐”评级。　　风险提示： 新业务发展的不确定性， 受经济形势影响下游企业 IT 支出放缓。 今日最新研究报告

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