研报日期：2015-11-19

　　鼎立股份(600614)　　事件：　　近日，公司公告发行股份收购鹏起实业已完成过户交割。　　投资要点：　　一、 剥离业务梳理环保与军工主线　　鼎立股份上市后大股东经历了上海华谊、三九集团以及鼎立集团变更，使得过往主营业务相对复杂，涉及橡胶、医药等领域，并经过后期发展拓展了房地产、农机等领域。公司于 2014 年收购丰越环保 100%股权进入环保金属回收再生领域，并于 2015 年开始剥离医药相关业务，出售宁波药材股权，逐步梳理整合主营。截至 2015 年半年报，公司主营业务中环保业务收入占比已达到 77.42%，而此次收购过户军工资产鹏起实业 100%股权。我们认为，此次非公开发行完成后，公司将明晰环保金属回收再生与军工钛合金铸造双主业，明晰发展主线。　　此次公司完成交割为鹏起实业股权，鹏起实业主要业务为军工领域钛与钛合金精密铸造，产品主要用于军工航空航天、海洋船舶与其它领域。 首先， 在军工航空领域， 60 年代中期美国研制成功的 YF-12A/SR-71 侦察机，用钛量达 95%， 20 世纪 80 年代，欧美设计的各种先进军用战斗机和轰炸机中钛合金用量已经稳定在 20%以上，而我国歼 8（2）机身用钛量仅为 3.97%，我们认为，即使到目前，我国航空领域钛用量仍具有较大提升空间。我国2013 年航空军工钛材料需求量约为 4666 吨，根据《钛合金工业发展与现状》预测，随着新一代战机研制，加速2、 3 代战机更换，将有望带动航空军工材料需求上升到 10000 吨以上，提升幅度大；其次，在舰艇领域，钛合金广泛运用于核潜艇、深潜器等领域，以苏联台风级导弹核潜艇为例，每艘用钛量达 9000 吨，而我国目前舰艇方面，采用铜、不锈钢等舰艇配件，在海水腐蚀下，寿命仅有 2-3 年，而采用钛合金配件，使用寿命将能达到10 年或以上。 另外，民航方面，钛需求将有望提升至 1400 吨以上。 钛与钛合金精密铸造具有广阔的市场空间。鹏起实业目 2014 年产品销量仅为 244.33 吨，随着民参军、国家推进军用飞机制造趋势，公司业务具有较大提升空间。而公司产品毛利率高达 60%，具备较大利润空间。　　二、 鹏起实业迅速累积相关资质，业绩具超预期可能　　鹏起实业于2013年5月成立， 成立后较迅速累积了军工行业重要资质， 在军工四证中（即保密资格认证、军工国军标体系认证、武器装备生产许可证、装备承制单位资格认证），公司已取得其中三项，即三级保密资格单位证书、 国军标质量管理体系认证证书、 武器装备许可证 。公司成立后， 收入与利润规模增速较高， 2015年1-4月，鹏起实业收入已达到6823.90万元，净利润为2433.88万元，同时，公司业务已从航空航天，逐步扩张至海洋船舶与其它领域。　　公司积累了大量军工领域具技术与业务经验管理人员，我们认为，相关人员经验丰富，同时过往经验也有助于未来客户开发，公司具备持续获得订单能力。　　根据公司披露情况，我们认为鹏起实业业绩承诺具有超预期可能。根据公司非公开发行资料，鹏起实业盈利预测，是以需求量给予折扣审慎估计， 2016、 2017 分别采用 40,994.55 万元、 61,417.05 万元营业收入进行预测， 以此为依据测算出净利润分别为 13,308.66、 20,524.68 万元，并在此基础上做出业绩承诺。而根据非公开发行报告书，考虑折扣前，公司根据战略合作协议、订货意向书、对新客户调研， 预计的 2016、 2017 产品需求金额分别为 52055.12 万元、 69,275.38 万元，较 2016、 2017 盈利预测收入分别高出 26.98%、 12.80%。我们认为，公司业绩具备超预期可能。　　三、 非公开发行引入股东，具股权投资、军工丰富资源　　此次公司收购鹏起实业股权，引入鹏起实业原主要股东张朋起、宋雪云夫妇为上市公司股东，具有丰富的股权投资、军工资源。根据非公开发行报告书，张朋起夫妇控制的关联企业包括资本市场服务类的申子和股权投资、明常祥股权投资、前海朋杰投资，主要业务为投资管理；军工类经营范围包括雷达技术、通信设备为的申和明雷达；以及电子产品、矿产品为范围的批发零售业的双子商贸公司。　　四、 收购业绩承诺奠定安全边际　　公司相关收购标的丰越环保、鹏起实业均具有较高业绩承诺， 且鹏起实业、丰越环保 2016 年业绩承诺较 2015相应值增速分别为 87.5%与 22.22%，体现较高增长信心。另外，丰越环保与鹏起实业 2016 年净利润业绩承诺之和已达到 3.7 亿元。根据公司此次收购鹏起实业并募集配套资金计算，若发行完成，公司总股本将达到 17.53亿股， 仅业绩承诺对应的非公开发行完成后 EPS 为 0.211 …… 今日最新研究报告

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