研报日期：2016-04-01

　　豫园商城(600655)　　事件描述　　公司公布年报：2015年实现营业收入175.51亿元，同比下降8.36%；实现归属净利润8.07亿元，同比下降19.52%；EPS为0.562元/股。单四季度营业收入34.97亿元，同比下降28.40%；归属净利润2.79亿元，同比下降33.36%；EPS为0.194元/股。拟以每10股派发现金红利1.7元（含税）。　　事件评论　　黄金饰品业务战略布局坚定执行，成效显现。公司营业收入同比下降8.36%，黄金饰品收入下滑9.4%，其中以上海黄金交易所席位代买黄金业务下滑42%，剔除其影响黄金饰品销售业务同比下滑1.2%，总体来看公司黄金珠宝业务战略效果显现，主要体现在：1）扩大高毛利产品，报告期公司毛利率为11.47%，同比提升1.16个百分点，其中黄金珠宝业务毛利率提升0.89个百分点，毛利润增加3000万元；2）加快双品牌在西南区域的直营发展，报告期四川地区实现收入4.28亿元，同比大幅增长21%，业务占比提升0.55个百分点至2.39%。　　人工费用上升及地产/矿业投资收益下降，拖累当期业绩。报告期公司归属净利润同比下降近20%，主要基于两点：1）工资上涨至费用率大幅提升，报告期销售与管理费用同比分别提升13.49%和13.14%，在财务费用基本持平下推高期间费用率上升1.4个百分点，费用高企除店铺基础运营管理费用上升外主要在于人工工资上涨，报告期人工费用同比上涨13.03%，增加费用额为7763万元；2）投资地产和矿业项目投资收益下降，公司间接持股中北地产30%股权，报告期内由于中北地产结算进度原因，净利贡献同比下滑55.78%，额度下滑1.82亿元；公司持股招金矿业25.73%股权，因金价下行致使报告期净利贡献同比下滑34%，额度下滑4117万元，综合来看报告期投资收益下滑约20%。　　复星快乐时尚平台，商旅外延稳步推进。作为复星快乐时尚平台，商旅项目积极推进：2015年12月沈阳豫珑城项目开业（10万平），积极推进上海豫泰确诚商业广场（豫园二期，14万平）开发，已完成两轮征询。完成对日本新野度假村100%股权收购，并联合复星国际、中国动力基金共同出资，间接持有加拿大太阳马戏团2.828%股权。　　投资建议：主业夯实，商旅外延奠定成长基础，获益金价上行与迪士尼开园。公司黄金主业在消费低迷下经品牌与区域战略调整，实现较稳健增长，且公司非公开增发开拓黄金珠宝全产业链互联网平台项目，将继续强化黄金主业基础；同时，豫园一/二期 沈阳豫珑城 日本星野为公司打造梯度化、多元化商旅外延布局，奠定长期成长基础。此外，金价上行将有利于参股公司招金矿业业绩提升，迪士尼项目将提振上海商业客流，公司有望实质收益。我们预计公司2016-2017年EPS为0.70和0.77元，对应PE分别为19倍和17倍，维持“增持”评级。 今日最新研究报告

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