研报日期：2015-12-10

　　国开行间接低成本借款三安光电，助力化合物半导体等新业务快速发展。公司公告三安集成向股东三安集团借款1.60 亿元人民币，年利率为1.20%，款项分期偿还，期间共六年。此前国家开发基金就支持三安集成业务发展与三安集团达成一致意见，出资1.60 亿元增资三安集团比例0.69%，用于投资电路项目建设，三安集团每年支付国家开发基金有限公司1.2%的投资收益，于2018 年、2019 年、2020 年、2021 年分别支付500 万元、500 万元、500 万元、14500 万元对增资股份进行回购。截至目前，国家开发基金对三安集团共计增资金额3 亿元，持有三安集团股权比例1.31%。 　　中国集成电路国家队，大基金投资标的：6 月公告国家集成电路产业投资基金受让三安光电控股股东三安集团总股本9.07%，转让价22.30 元/股（距离现价非常接近），成为三安光电第二大股东。同时1、华芯投资将推进开展不超过25亿美元的合作，拟合资设立III—V 族化合物集成电路发展专项基金。2、国开行以最优惠利率提供200 亿元人民币融资。3、华芯投资将努力推进对三安光电或其关联企业进行的股权投资事宜。4、华芯投资支持三安光电或其关联企业开展境内外并购、新技术研发、新建生产线等。此次国开行借款，只是系列合作展开的第一步，但也是具有标志意义的一步，意味着三安光电作为中国集成电路国家队正式启航。　　化合物半导体大蓝海，军工国产化必由之路：我们此前系列深度报告多次详细阐述下一代宽禁带半导体相比硅基半导体的优势，尤其在军工和通信领域的重要意义。一系列半导体公司都在筹划布局化合物半导体业务，这是中国企业与海外巨头站在同一起跑线竞争的最佳机会，与一系列国内下游厂商已签订合作协议，单一客户市场需求大，产能释放需求不愁，对公司长期业绩发展带来强大支撑。而作为资源整合大平台，三安光电6 月融资后握400 亿扶持资金有望实现一系列资产运作，向上下游全面进军，打造全球宽禁带半导体IDM 龙头。　　投资建议：预计15-16 年将是三安规模效益体现，量价齐升的快速增长阶段。在大基金和国开行的强力扶持下，作为中国集成电路发展国家队和资源整合平台，通过对需求旺盛的III—V 族化合物半导体持续大力投入，看好三安光电逐步成长为世界领先的宽禁带半导体IDM 龙头。三安光电作为资本密集型企业，扩产预计将带来营收、业绩大幅提升的空间，在集成电路大基金强力扶持下大力投入集成电路市场，预计进军远大于LED 芯片的蓝海大市场，有望再造一个三安。我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.94 元、1.41 元、2.12 元。公司14 年推出了带有较大杠杆的员工持股计划，大股东以自有资金认购非公开发行股票总数的10%，彰显看好自身长期发展的坚定信心。第一目标价35.25 元，对应约25 倍2016 年 PE。　　风险提示：新业务推进不达预期，扩产加剧行业竞争 今日最新研究报告

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