研报日期：2015-12-10

　　LED新增产能将逐步释放。公司作为LED龙头将充分受益行业的快速增长：我国 LED 行业产值2014、2015 年将分别同比增长40%、25%，产值分别达到 3606、 4500 亿元，目前公司LED 芯片技术及产能居全国首位，将充分受益行业的快速增长。三季度增速低于预期，主要由于募投项目厦门三安光电购置的 MOCVD 设备在陆续到位和调试之中，随着产能逐步释放，将体现在业绩上。 　　增发进军化合物半导体。公司增发募资总额不超过39亿元，投入厦门LED二期项目和通讯微电子器件一期项目。其中微电子项目拟投30亿元，募资投入16亿元，预计将实现40亿收入和6亿净利润。微电子项目主要是砷化镓器件（主要制作微波器件，应用于手机RF、通讯设备）和氮化镓器件（主要制作功率器件，应用到变频器、稳压器、变压器、无线充电等领域），砷化镓和氮化镓等化合物半导体器件市场空间达500亿美元，并且增长势头良好，公司部分设备调试就绪进入全面试车并试产，并将送样给客户验证，后期将逐步释放产能。目前在手订单有去年和成都亚光的7000万元。公司还与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》，该所将把公司作为砷化镓、氮化镓集成电路芯片最重要的流片平台。国家队大手笔支持、化合物半导体龙头地位确立。公司大股东三安集团与国家集成电路产业投资基金股份有限公司（大基金）签订《股权转让协议》，三安集团将其持有的三安光电2.17亿股（约占总股本的9.07%）通过协议转让的方式转给大基金，总金额48.391亿人民币，大基金成为三安光电第二大股东。同时，国开行、华芯投资（国家大基金唯一管理人）与三安光电及大股东建立战略合作关系：华芯投资与三安光电及大股东拟合资设立不超过25亿美元化合物集成电路发展专项基金；国开行以最优惠利率提供200亿元融资总量，支持公司发展III-V族化合物半导体业务。此次是大基金成立以来最大的单笔投资，与国开行等合计投入金额达400亿元，远超市场预期，公司的化合物半导体龙头地位得以确立。　　三个方向布局、前景看好。公司的发展战略非常明确，主要布局三个方向：首先是继续巩固LED芯片龙头地位，扩产能、优化产品结构；其次是化合物半导体从加工制造开始，逐步向IDM发展；第三是积极拓展产品的应用领域，开发高附加值的应用产品，如LED智能照明通讯（LiFi）产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用，全资子公司安瑞光电已得到多款汽车厂商的认证，已开始陆续供货部分车型，实现收入1亿元、净利润1000万元；公司收购的美国Luminus具备特种光源的制造能力，已批量应用到飞机前视窗微投影辅助驾驶、消费电子微投影等虚拟显示产品，具备VR概念，在微软、谷歌等巨头的推动之下，虚拟现实技术和产品快速成熟，有望破解创新谜题，成为消费电子下一轮热点。Luminus公司自收购至2014年度，主要进行了内部梳理工作和后续发展布局，致使前两年度亏损，今年前三季度实现销售收入5,893万元人民币，净利润662万元人民币，已走上盈利轨道，市场前景非常广阔。　　“强烈推荐”评级。预计2015-2017年归属母公司的净利润分别为20.16、25.97、34.67亿元，对应EPS分别为0.84、1.09、1.45元，目前股价对应2015年30.04倍PE，相对于现有的LED业务估值基本合理，但是未反映公司在化合物半导体等领域的远大前景，因此给予“强烈推荐”，目标价对应2016年35倍PE：38.15元。　　风险提示：LED业务增速低于预期；化合物半导体进展不达预期。

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