研报日期：2016-09-09

　　长江传媒(600757)　　出版传媒业务稳定增长，大宗商品贸易业务规模快速提升。　　公司是湖北省最大的国有出版传媒集团， 占有湖北省中小学教材独家发行权。 公司正在进行数字化转型，已初步形成一个数字产业园区、三大基础信息化系统、五大骨干数字创新应用平台的数字化创新运营体系，整体而言，公司教育出版业务比较稳定。　　公司依托原有的物资公司开展大宗商品贸易业务， 主要是纸张、印刷耗材等物资销售。公司大宗商品业务将保持快速增长态势， 预计 2016-2018 年公司大宗商品业务营业收入将分别达到 136.43、163.71、 180.08 亿元，占公司主营业务收入比例依次为 76.97%、 78.00%、 77.56%。　　公司深入布局教育业务， 开创新的利润增长点。　　受益于“互联网 ”政策，在线教育强势崛起。 在政策环境、社会环境和技术环境的推动下，在线教育市场将会继续保持高速发展的状态，预计 2017 年内在线教育市场规模有望达到 2800 亿元，移动在线教育市场规模有望达到 30 亿元。 政策环境促进在线教育崛起， 社会环境需要在线教育崛起， 技术环境加快在线教育崛起。　　深耕幼教产业， 规模有望迅速扩大。 为做大做强幼教业务， 公司重组海豚宝贝，设立爱立方公司，公司已在新三板挂牌。当前爱立方收入主要来自幼儿课程、幼儿玩具和连锁幼儿园三块，幼教云平台处于用户培育阶段。 幼教产业迎来蓬勃发展的黄金时期，我们预计爱立方 2016-2018 年主营业务收入将分别达到 0.91、 1.37、 1.94 亿元，公司净利率大约在 12%左右， 2016-2018 年净利润依次为1092、 1644、 2328 万元，占公司净利润比例依次为 2.05%、 2.70%、 3.28%。? 拓展线上渠道，开启 k12 教育增长空间。 爱立方积极实践“互联网 ”的营销模式，下属博盛公司大力打造“长江传媒 K12 在线教育综合服务平台”。 长江传媒作为湖北省最大的教育出版传媒集团，拥有大量的线下教育资源， 可以通过在线教育平台摆脱传统教育资源受地域限制的弊端，覆盖更多的学生数量，从而获得大量的用户流量和收入分成，协同作用十分明显， 大幅提升公司教育资源的利用效率。　　大力拓展版权延伸业务，打通数字出版全产业链。　　投资领域多元化，主动谋求跨界发展。 从投资领域看， 长江传媒不仅涉及传统主业的深化，更进一步涉及影视行业、数字出版产业、互联网教育等相关产业。 公司通过股权投资有效整合配置集团资源，主动谋求跨界发展、转型升级，有助于提升公司知名度和市场影响力。? 大力拓展版权延伸业务， 实现 IP 价值最大化。 长江传媒拥有长江中文网这个核心发动机，为公司开展数字阅读和版权延伸提供了内容和技术上的保障。 公司可以大力发展版权延伸业务，在 IP 全产业链运营方面实现纵向发展。公司在图书资源和影视作品方面具备很好的协同潜力，具备较大的成长空间。? 盈利预测与投资建议： 考虑到公司大宗商品业务规模迅速扩大，在线教育整体处于 35%以上的增长速度，我们预计公司 2016-2018 年实现营业收入 177.24/209.87/232.19 亿元，实现净利润 5.34/6.10/7.10 亿元，EPS 为 0.44/0.50/0.58 元，我们给予 2017 年出版传媒板块 22 倍估值，对应市值 109 亿元，大宗商品业务板块 22 倍估值，对应市值 21 亿元，幼教板块 75 倍估值，对应市值 12 亿元，公司合计估值 142 亿元， 对应目标价格 11.7 元，推荐买入。? 风险提示： 1、 行业政策风险， 2、 技术创新风险， 3、 盗版侵权风险。 今日最新研究报告

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