研报日期：2016-03-16

　　中储股份(600787)　　中储股份披露 15 年年报：全年实现收入 177.36 亿元，同比下降 17.33%， 归属上市公司净利润 6.66 亿元， 同比增长 21.96%，扣非净利润-8533.09 万元，同比下降 160.92%， 基本符合预期。　　下游行业低迷不改， 收入毛利受到拖累。 15 年伴随国内宏观经济增速换挡，煤炭钢铁等产品需求进一步萎缩， 公司大宗商品贸易与仓储物流等业务备受冲击， 贸易与物流收入分别下降 18.8%与 13.1%。 盈利能力方面， 2015 全年实现毛利额 6.41 亿元， 同比大跌 24.4%， 总毛利率 3.61%，较 2014 全年度降低 0.3个百分点，最终实现营业利润-0.71 亿元。　　利润来源为土地变现。 2015 年公司天津北辰区合计 1048.75 亩土地进行拆迁整理， 全年共确认与本次拆迁相关收入 9.53 亿元。根据协定， 未来尚有 5.68亿土地补偿款将在 2016-2018 年分批到账。 长远看公司大量土地资产随着城市扩张进程已位于市区之内， 因此不排除未来继续有土地补偿或开发提供收入。　　背靠中国诚通， 收益央企改革。 入选国企改革“ 十项改革试点”企业的母集团中国诚通具有丰富的资产运作经验、 大量土地资源和完善的物流网络，我们期待中储股份作为集团物流板块内唯一的 A 股平台在未来可能的资源配置中进一步获益， 根据我们的估算，诚通及其子公司拥有 800 万平方米左右的土地资源。　　普洛斯参股推动仓储升级， 揽入海外商品交割库牌照。 公司向国际物流地产大亨普洛斯定增流程完成，双方合作开发物流地产。海外方面，公司 9 月收购 HenryBath 集团 51%股权，从而获得伦敦金属交易所在内的多家海外交易所仓库资质，其境外仓储资源有望承担上期所可能的海外仓库重任， 而倘若 LME 进入大陆，HB 的 LME 交割库牌照也使中储能够直接在国内进行 LME 交割。　　投资建议： 我们预计公司 2016 年-2018 年的收入增速分别为 3.4%、 6.9%、7.0%，净利润增速分别为-2.5%、 -32.7%、 16.5%。考虑公司有望受益央企改革，业务升级亦有看点， 给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 10.5 元，相当于2016 年 35 倍动态市盈率。　　风险提示： 央企改革低于预期； 普洛斯合作低于预期；海外战略不达预期 今日最新研究报告

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