研报日期：2017-08-08

　　通化东宝(600867)　　业绩符合预期　　公司发布2017年中报，实现销售收入11.82亿元，同比增长32.69%；归母净利润4.10亿元，同比增加30.21%；扣非净利润4.06亿元，同比增长30.00%；实现每股盈利0.24元（vs我们预测2017年全年0.49元），业绩保持高速增长态势，符合我们的预期。　　二代胰岛素增速大超预期　　二代胰岛素放量提速：1H17胰岛素实现收入9.11亿元，同比增长25.13%，2Q同比增速超30%，大幅提速超出市场预期。主要原因如下：1）如我们之前预期，东宝今年开始进行新一轮的渠道下沉至第四终端（乡镇卫生院），二季度开始体现新的渠道销售增量；2）新渠道的铺货也有一次性影响，但对收入端影响有限；3）传统主力二级医院增长稳健。我们也看到渠道下沉带来相应的销售费用上升。展望下半年及明年，我们认为尚未兑现的增量仍有两点：1）各省有望执行新医保政策（二代乙升甲），有望带来基层用量上升；2）40R明确报销，独家产品有望快速放量。我们重申观点，二代和三代胰岛素是两个割裂的市场，未来二代胰岛素在基层仍有广阔空间。　　三代胰岛素申报进入收尾阶段　　公司的甘精胰岛素申报进度低于预期，但确定已进入尾声。由于部分医院进行了二次质控耽误了进度（二次质控需要各医院排期）。但我们认为递交新药申请的时间最迟不应超过三季度，预计获批时间应该在明年年中。　　慢病管理显优势，带动器械步入增长快车道　　深耕慢病管理平台，打造糖尿病诊疗闭环，患者粘性有望进一步提升，而最受益的将会是器械板块（针头及试纸）。二季度针头保持了超过30%的高速增长。但试纸供应商华广二季度出现了技术原因导致的断货，目前已经恢复，预计下半年有望继续保持~50%的同比增速。我们认为器械板块3年CAGR有望保持35%以上，具有成为国内糖尿病耗材巨头的潜质。　　房地产有望迎来集中结算期　　丽景花园房地产项带来8456万元收入，由于毛利率较低（~25%），导致当期毛利率有所下降。考虑为公司目前还有6亿元左右地产存货，我们认为2017~2019年有望集中确认，带来不菲利润增量。　　维持“买入”评级，目标价区间19.6-22.1元　　考虑1H17公司二代产品基层放量提速，以及房地产业务带来的增量贡献，我们略微调整盈利预测，预计17/18/19年EPS分别为0.49/0.63/0.81元，目前股价对应17年PE35倍，给予目标价19.6-22.1元，对应17年PE40-45x，继续推荐买入。　　风险提示：二代胰岛素基层增速下滑，甘精胰岛素上市进度慢于预期，慢病管理平台用户导入不及预期。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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