研报日期：2016-01-21

　　通化东宝(600867)　　事件　　公司发布 2015 年业绩预告，预计 2015 年净利润同比增长 70-80%，对应净利润为 4.76 亿-5.04 亿，我们预计净利润在 4.9 亿元左右，超出市场预期。　　点评　　收入稳定增长，规模效应、税收因素贡献利润高增长。 公司出售通葡股份的股权获得投资收益 3669 万，贡献净利润约 3100 万，扣除该因素影响，公司 2015 年净利润增速 65%左右。我们估计 2015 年度公司核心品种胰岛素增长 20%左右，在医药行业整体增速放慢的时候，公司业务丝毫没有受到影响，显示了细分领域的高景气度及公司产品和渠道的综合优势。此外，随着公司销售规模扩大，规模效应持续显现，表现为毛利率的持续提升、销售费用率及管理费用率的持续降低。 此外，增值税征收方式的变化使产品出厂价略有上调，我们估算该因素影响净利润 3000 多万。因此，不考虑一次性投资收益、税收方式变化等因素影响，我们估计 2015 年公司净利润增速在 50%以上。　　胰岛素未来保持稳定增长，价格稳定。我们预计胰岛素未来 3 年都有望保持收入 20%左右增速，主要判断依据为：基层糖尿病诊疗率低，一般认为诊疗率低于 5%，空间大，且目前正处于高发时期；分级诊疗如果推进，将使县级医院成为糖尿病诊疗的核心机构，东宝在该渠道具有绝对优势。就最近山西、山东等省份的招标来看，胰岛素产品的招标规则倾向于企业与自身产品上一轮价格比价，因此，我们判断，未来公司产品价格将维持目前状况，价格压力极小。此外，作为糖尿病治疗的最后一道武器，胰岛素是绝对的必须用药，且不存在滥用及用量过多的情况，因此不会受到任何行业负面政策的影响。因此，我们判断：仅仅依靠胰岛素，公司未来几年能实现净利润 30%的增长。　　渠道优势显着，产品线逐步完善。 公司最大的竞争优势在于持续不断地学术教育活动使公司获得了大量医生的认可，使公司产品具备了很高的品牌力。在现有的竞争优势下，公司不断丰富自身的产品线。近期公告了华广生技股权并购的完成（血糖仪生产企业）， Ypsomed 公司最新款针头的大陆独家代理权。此外，公司自身研发也收获颇丰， 2014 年，公司新的规格的预混胰岛素 40R 获得批准，甘精胰岛素、门冬胰岛素、口服药等产品的注册报批都在顺利推进。 40R 现在已经在广东、安徽、山西、山东、上海等地中标，价格比 30R 每支要高出 8-10 元，产品使用效果非常好。我们预计2016 年，公司在新增产品血糖仪、针头、 40R 等的销售拉动下，能够实现净利润 40%以上增长。除了现有的产品，公司产品线仍然会持续增厚，公司将围绕糖尿病精耕细作。　　产品 渠道 互联网平台，公司投资价值极为突出。 公司不断完善产品线，同时也在不断完善渠道，互联网慢病平台就是公司未来的战略核心。公司的互联网慢病平台将借助医生资源实现患者导入和病人管理，依托最佳的血糖仪产品实现数据采集和疾病管理，通过医患互动等增强活跃度，通过系列产品增强粘性。我们认为公司的产品、渠道、平台三者相辅相成，互相促进，做成后将进一步拉开与竞争对手差距，构筑更高的竞争壁垒。　　盈利调整　　我们上调公司盈利预测至 2015-2017 年每股收益分别为： 0.43、 0.56、0.78 元（此前盈利预测为 2015-2017 年每股收益为 0.39、 0.50、 0.66元）。　　投资建议　　我们预计公司 2016 年公司净利润增长 40%（不考虑 2015 年出售通葡股份的利润贡献），公司产业竞争优势显着，互联网平台会贡献新的增长并能提高公司估值，给予“买入”评级，目标价 40 元，对应 2015-2017 年动态市盈率分别为 93 倍、 71 倍、 51 倍。　　风险提示　　慢病管理平台不达预期的风险[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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