研报日期：2016-04-05

　　赛轮金宇(601058)　　投资建议　　公司发布 2015 年年报，归属于上市公司股东的净利润为 1.93 亿元，同比下降 42.04%；实现基本每股收益 0.19 元。 2015 年由于美国双反等多方面负面因素影响导致业绩下滑，但 2016 年将会迎来业绩拐点，预计公司 2016-2018年 EPS 分别为 0.31， 0.45， 0.65 元，维持“ 强烈推荐” 评级。　　投资要点　　事件： 公司公布 2015 年年报，报告期内，公司实现营业收入 97.69 亿元，同比下降 12.21%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.93 亿元，同比下降 42.04%；实现基本每股收益 0.19 元。公司利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 1 元（含税），并每 10 股转增 12 股。　　2015 年业绩大幅下滑，但股价已经反映： 公司公布 2015 年年报，报告期内，公司实现营业收入 97.69 亿元，同比下降 12.21%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.93 亿元，同比下降 42.04%；实现基本每股收益0.19 元。公司同时披露利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 1 元（含税），并每 10 股转增 12 股。虽然 2015 年营收与净利润对出现了显着下滑，但在中报， 3 季报已经充分体现，股价已经反映预期。　　4 季度毛利已经出现改善迹象： 4 季度单季度来看，实现营业收入 25.77亿，归母净利润 3807 万，环比仍然是下滑的。但从销售毛利来看， 4季度单季度销售毛利润达到 5.2 亿，环比增长 6%。但净利润环比显着下滑主要因为管理费用、财务费用，尤其是资产减值等因素导致的。　　2015 年业绩大幅下滑主要受双反影响： 国内半钢胎对出口依赖度较高，但 2015 年由于美国双反冲击，半钢胎整体出口下降超过 9%。同时，受国内经济增速放缓的影响，全钢胎行业景气也显着下滑。而公司布局越南工厂，效益尚未完全发挥，导致业绩大幅度下滑。具体分析来看，报告期内，公司轮胎销量 2539 万条，同比下降 4.63%。轮胎主要原材料天然橡胶均价下降 16%，拉动公司轮胎产品单价下降约 7%。量价因素导致公司营业收入下降 12.21%。由于天胶成本降幅较大，公司整体毛利率提升 0.35 个百分点。公司持续拓张销售网络，推进金宇实业二期、轮胎试验场、赛轮越南等重大项目，期间费用率增加 1.64 个百分点。此外，公司营业外收支较 2014 年减少 2950 万。以上因素综合导致公司归属于上市公司净利润同比下降 42.04%。　　提前布局越南， 2016 年业绩将反转： 2016 年 1 季度来看，越南工厂已经开工正常。按照公司越南基地的生产能力，可以完全承接公司对美国的半钢胎出口订单，规避双反的影响。此外，由于公司在越南还享受税收优惠（15 年内企业所得税率为 10%，自产生应税收入之日起 4 年内免缴企业所得税，以后 9 年减按 50%税率征收企业所得税，即税率为5%），因此越南工厂在产能完全发挥之后，盈利能力将会非常强。如果越南工厂 2016 年满产，销售收入有望达到 15 亿元，预计净利率将达到10%， 2016 年仅越南公司的增量利润贡献就有望达到 1 亿元。这将是公司 2016 年反转的最重要驱动因素。此外，今年 1 季度，国内全钢胎行业也出现了触底回升的迹象，一季度国内全钢胎企业开工率较去年同期提升两个百分点。近期部分轮胎企业已小幅提高轮胎售价。因此预计公司一季度业绩有望明显改善。　　公司机制灵活，成长迅速，将受益于行业兼并整合： 国内汽车保有量高达 1.72 亿辆，未来几年仍将保持双位数的增长。国内汽车轮胎替换需求至少会有 4-5 年的高增长。赛轮金宇作为唯一民营上市轮胎企业，机制灵活，过去 10 年，收入规模从 6 亿增长到 100 亿元。目前轮胎行业处于底部，公司将通过兼并收购继续享受行业带来的高成长。　　公司管理层大比例参与增发，并多次二级市场增持： 公司今年 1 月披露增发方案，募集资金不超过 15 亿元，大股东及高管认购 5 亿元。今年以来，几乎每次市场出现大幅调整，公司高管及亲属都会出手增持，仅1-2 月就有 11 个交易日在出手增持。公司管理层与股东利益述求一致，对公司长期发展充满信心。　　风险提示： 汽车销量增速不及预期；国际贸易壁垒加深；天胶价格大幅波动。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。