研报日期：2016-02-22

　　怡球资源(601388)　　Metalico 扭亏超预期， 整合效果初显　　近日公司公告称：拟并购标的 Metalico 公司 2016 年 1 月净利润约为 22万美元(未经审计)， 私有化后的协同效应初步显现，短期内实现扭亏为盈。2013 年-2015 年 3 季度期间， Metalico 累计亏损 1.3 亿美元，私有化后受益财务压力消除和产能利用率回升， 3 个月内迅速扭亏远超我们此前预期；未来重组完成后，将进一步得到怡球的资金及技术支持，盈利将再创新高。　　高成长确定，未来盈利 10 亿级　　目前 Metalico 产能折合金属量大约 60 万吨，其中自回收铝废料占 20%，约 12 万吨，未来将扩张至 20 万吨， 该部分单位盈利为 400-500 美元/吨。本次重组完成后， Metalico 将借助怡球的分选技术升级改造， 外协回收同行初步处理过的铝废料，这部分单位盈利约 120-150 美元/吨。 未来公司原材料 100%自给后， 其结构为 30%的自回收（20 万吨） 70%的外协回收（45万吨），其单位盈利范围约为 400*0.3 （500*0.3） 120*0.7 （150*0.7）=204-255美元/吨， 以公司产能 65 万吨计算， 再生铝业务盈利约为 1.3-1.6 亿美元。　　剑指国内千亿汽车拆解　　Metalico 拥有三条全自动破碎生产线，若全部用来处理报废汽车，年处理能力超过 50 万辆，且其拥有汽车尾气催化器回收、处理、深加工的先进技术和丰富经验。到 2020 年，我国汽车报废量将达到 1100 万辆，产值超千亿，公司利用 Metalico 的经验技术，整合国内汽车拆解市场的前景光明。　　汽车拆解新龙头，重申“买入”评级　　假设 Metalico 公司 16、 17 年废铝回收量(自回收 外协)分别为 9.6、 32万吨，预计公司 15-17 年的 EPS（考虑股本摊薄）为 0.03 元、 0.42 元、 1.02元。2018 年公司原材料自给率达到 100%，盈利将超过 10 亿元。鉴于 Metalico扭亏超预期且怡球是 A 股唯一同时拥有汽车自动化拆解、资源深加工、零部件再利用技术和经验的稀缺标的，未来整合国内千亿汽车拆解市场的前景光明；因此我们上调目标价至 35.70 元/股，重申“买入”评级。　　风险提示　　重组进程的不确定性； 大宗商品价格持续大幅下跌。 今日最新研究报告

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