研报日期：2016-03-28

　　长城汽车(601633)　　公司发布了年报。2015 年营业收入为760.33 亿元，YOY 21.46%；但由于降价幅度较大、低毛利产品H2 放量以及费用计提增加，导致全年净利润YOY 0.22%。不久前2016 款H6 降价有利于提升市场占有率。今年，公司将推出5 座和9 座SUV、蓝标H2 和H6 及一款纯电动车，须跟踪后续销量。　　我们预计公司2016、17 年营收分别为883.39 和101.18 亿，YOY 分别为 16.2%和 14.5%；净利润分别为89.01 亿和101.70 亿元，YOY 分别为 10.4%和 14.3%；EPS 分别为0.98 元和1.11 元，目前A、H 股股价对应2016 年P/E分别为9.4 倍和5.5 倍，2017 年为8.3 倍和4.8 倍。维持A/H 股买入的投资建议。A/H 股目标价10.5RMB 和7.5HKD（2016 年11 倍和6 倍）。　　2015 年净利润YOY 0.22%，降价、H2 放量及费用计提致使盈利降低：公司发布业绩公告，2015 年营业收入为759.75 亿元，YOY 21.35%，其中4Q YOY 17%；归属于母公司所有者的净利润为80.59 亿元，YOY 0.22%，其中4Q YOY-26%。EPS 为0.88 元。公司全年销量85.12 万辆，YoY 16.40%。公司四个季度销量分别同比增长1 8%、23%、5%、19%，净利润分别同比增长26%、12%、-8%、-26%。由于H2 等低毛利车型增长较快、降价幅度较大、H6 Coupe、H8、H9 等车型在4Q 也开始降价、公司计提奖金等相关成本费用也较14 年有较大幅度增长，致使公司4Q 利润承压。　　新车规划及产能规划发布：公司表示，2016 年将推出全新哈弗H7 车型，包括5 人座及7 人座车型。随着红蓝标战略的推广，也将推出H2、H6的蓝标车型以丰富现有车型的配置。在新能源车方面， 2016 年将推出一款纯电动三厢轿车车型。年产10 万辆的徐水二厂将于2016 年上半年投产，年产10 万辆的徐水三厂将于2017 年投产，年产5 万辆的俄罗斯SUV 整车厂将在2018 年投产。产能的提升将提升公司的生产能力。　　H6 降价意图提升市占率：不久前上市的2016 款H6 升级版将车型的最低售价拉低到8.88 万元，2016 款1.5T 都市型、精英型和尊贵型也分别进行了5000 元、8000 元和8000 元的价格下调。H6 在配置上也发生了变化。相比老款入门版，2016 款超值型增加了座椅高低调节，但取消了车身稳定系统ESP、无钥匙启动、独立电源接口、后视镜电动折叠、真皮方向盘等配置。我们认为，H6 降价意图在日趋激烈的SUV 市场竞争中提升市占率，目前H6 的研发和生产成本的摊销已经很薄，此次降价依然能够保持足够的产品利润，价格的降低也有带来销量的提升。　　终止非公开发行A 股计划：公司宣布，由于股价已低于确定的发行底价（昨日收盘于9.19 元），决定终止非公开发行A 股股票事项。之前，公司拟以不低于14.39 元/股的价格募集120 亿元，用于5 个新能源汽车项目。公司表示：将以自有资金投资相关募投项目。目前已经完成新能源汽车研发车型的样车标定，将开展试制工作。“年产50 万台新能源智能变速器”、“年产100 万套新能源汽车动力电池系统”项目的生产基地也已经开工建设。　　盈利预期：我们预计公司2016、17 年营收分别为883.39 和101.18 亿，YOY 分别为 16.2%和 14.5%；净利润分别为89.01 亿和101.70 亿元，YOY分别为 10.4%和 14.3%；EPS 分别为0.98 元和1.11 元，目前A、H 股股价对应2016 年P/E 分别为9.4 倍和5.5 倍，2017 年为8.3 倍和4.8 倍。维持A/H 股买入的投资建议。A/H 股目标价10.5RMB 和7.5HKD（2016 年11 倍和6 倍） 今日最新研究报告

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