研报日期：2016-01-31

　　长城汽车(601633)　　结论与建议：　　公司发布了业绩预告。 受降价促销及小排量车购置税减半政策的影响，公司 2015 年营业收入为 760.33 亿元， YOY 21.46%； 但由于降价幅度较大、低毛利产品 H2 放量以及费用计提增加，导致全年净利润 YOY-0.01%。 我们认为公司 2016 年将推出 2 款 SUV 及一款纯电动车，须跟踪后续销量。　　我们修正公司 2016、 17 年营收为 883.39 和 101.18 亿 （下修 12%和 16%），YOY 16.2%和 14.5%； 净利润为 89.01 亿和 101.70 亿元（下修 16%和 19%） ，YOY 10.7%和 14.3%； EPS 为 0.98 元和 1.11 元，目前 A、 H 股股价对应 2016年 P/E 7.7 倍和 5.6 倍， 2017 年 6.7 倍和 4.8 倍。 维持 A/H 股为买入的投资建议。　　2015 年营收 YOY 21%，净利润 YOY-0.01%： 公司发布业绩公告， 2015 年营业收入为 760.33 亿元， YOY 21.46%，其中 4Q YOY 17%； 归属于母公司所有者的净利润为 80.41 亿元， YOY-0.01%，其中 4Q YOY-26%。 EPS为 0.88 元。 低于我们的预期。 公司表示，由于宏观经济增速放缓以及汽车行业竞争加剧的影响，公司积极采取优惠促销策略，带来销量与收入的增长，但毛利率水准略有下降，取得了净利润与去年持平的业绩。　　降价及政策促进销量提升，低毛利产品放量及费用计提致使盈利降低：在销量方面，公司全年累计销量 85.12 万辆， YoY 16.40%。 公司从 6 月份开始全系车型降价，在降价政策及小排量车购置税减半政策的影响下，销量在 Q4 有了较大提升。 去年来看， SUV 呈现高增长态势， YOY 34.11%，其中 H6 全年销量 37.13 万辆， YOY 17.82%， H2 销量 16.73 万辆。 皮卡销量 10.02 万辆， YOY-15.56%； 轿车销售 5.4 万辆， -41.76%。 分季节看，公司四个季度销量分别同比增长 1 8%、 23%、 5%、 19%，营收分别同比增长 31%、 29%、 10%和 17%，净利润分别同比增长 26%、 12%、 -8%、 -26%。我们从公司了解到， 由于 H2 等低毛利车型增长较快、降价幅度较大、 H6Coupe、 H8、 H9 等车型在 4Q 也开始降价、公司计提奖金等相关成本费用也较 14 年有较大幅度增长，致使公司 4Q 利润承压。 整体来看，公司单车盈利 0.94 万元，虽低于 2014 年的 1.10 万，但盈利能力依然处于较高水平。　　未来策略依然以 SUV 为主，竞争日趋激烈： 公司销量中， SUV 占比近 82%。公司表示，未来发展计划依然以 SUV 为主，公司已于 11 月推出了 C50和 C30 的 2016 款，轿车将维持现有产品的生产及经营。 我们认为， 公司的优势来源于产品质量较高、较早进入中低价 SUV 市场。 目前，此领域的 SUV 竞争已日趋激烈，长安汽车的 CS 系列、江淮汽车的 S 系列、广汽传祺的 GS4 等都表现良好，合资品牌也不断进行价格下探。 我们认为公司在 2016 年大概率会推出 2 款新 SUV、下半年将推出基于 C30 的纯电动汽车，如果新车型以及 H8 和 H9 能逐步放量，将会提高公司收益。　　盈利预期： 我们修正公司 2016、 17 年营收为 883.39 和 101.18 亿（下修12%和 16%）， YOY 16.2%和 14.5%； 净利润为 89.01 亿和 101.70 亿元（下修 16%和 19%） ， YOY 10.7%和 14.3%； EPS 为 0.98 元和 1.11 元，目前A、 H 股股价对应 2016 年 P/E 7.7 倍和 5.6 倍， 2017 年 6.7 倍和 4.8 倍。维持 A/H 股为买入的投资建议。 今日最新研究报告

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