研报日期：2017-05-02

　　中国国旅(601888)　　2016年业绩增长20%， 10转10派10元高送转，超市场预期。 2016年，公司营业总收入223.90亿元，同比增长5.16%， 归属净利润18.08亿元，同比增长20.07%。收入略低于业绩预告233.82亿元，归属净利润高于业绩预告17.42亿元。拟每10股派发现金红利人民币10元（含税），每10股转增10股。　　2016年，旅游服务营业收入126.55亿元( 2.64%)，毛利率为8.92%(-0.73pct)， 国旅总社实现归属净利润6000.95万元( 21.27%)。 商业销售收入93.79亿元( 8.81%)，毛利率45.02%( 1.25pct)。其中，中免实现归属净利润17.30亿元（ 18.11%）。其中， 免税收入87.80亿元( 8.97%)，毛利率为46.59%( 1.41pct)。有税收入5.98亿元( 6.53%)，毛利率21.95%(-1.58pct)。　　旅游零售业务稳中有升，通过对现有业务的持续改造和精细化管理，引入国际化人才，为未来持续发展奠定基础。 其中， 传统免税渠道稳步拓展， 营业收入26.29亿元，同比增长10.66%，完成黄山机场、青岛游轮母港等11家免税店的新设工作。 三亚海棠湾免税购物中心营业收入47.05亿元，同比增长10.80%， 其中免税收入45.82亿元，同比增长10.72%，购物人数97万人次，同比下滑3.96%。 此外，免税批发业务营业收入14.82亿元，同比下降7.85%。　　旅游投资业务聚焦都市圈休闲市场。 三亚海棠湾河心岛项目方案通过三亚市规委会审批及各项审查，基本具备开工条件。三亚国际免税城一期2号地项目， 正积极推进项目规划方案设计，综合考虑区域整体商业布局，挖掘项目潜力，提升地块价值。　　费用控制得当。 期间费用率11.21%，同比下降0.46个百分点。销售费用、管理费用与上年同期相比变动幅度均低于30%； 汇兑损失大幅减少导致财务费用同比下降255.84%。　　2017Q1公司营业收入为57.81亿元， 同比增长10.54%； 归属净利润为7.18亿元， 同比增长3.08%，低于预期。 其中， 国旅总社23.61亿元（ 2.77%），净利润-0.08亿元（亏损增加500万元）。中免收入33.57亿元（ 11.90%），归属净利7.32亿元（ 4.57%）；三亚店收入21.13亿元（ 17.39%）， 净利润3.21亿元（ 10.69%）；剔除三亚店后，传统渠道免税 有税 批发业务收入12.44亿元（ 3.67%），归属净利润4.11亿元（ 0.24%）。　　投资建议与盈利预测： 考虑新增机场带来规模增大， 毛利率提升， 以及香港和首都机场对业绩的增厚， 预计 2017-2019 年 EPS分别为 2.15、 3.12 和 3.48 元， PE（ 2017E）为 24.77 倍，维持“买入”评级。　　风险提示： 外部环境风险；市场风险；政策风险；经营风险[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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