研报日期：2016-03-31

　　中国国旅(601888)　　结论与建议：　　公司预告2015 年归母净利润同比增长9%。公司的免税贸易增长良好，此外公司积极发展线上业务，并计画推进国企改革事宜，未来亮点颇多，维持买入的投资建议。　　业绩快报：公司预计2015 年实现营业收入212.4 亿元，YOY 增长6.54%，实现归属母公司净利润16.08 亿元，YOY 增长9.38%，每股收益1.647元。照此预估，4Q 单季收入54.45 亿元，YOY 增长0.83%，净利润2.894亿元，YOY 增长4.13%。　　分业务状况：免税业务：2015 年海南免税店(三亚、海口两店)实现销售额55.4 亿元人民币，同比增加28%；购物人数164 万人次，同比增加22.4%；销售离岛免税品649.2 万件，同比增加21.11%。免税店销售数据较快增长一是由于旅游需求旺盛，二是由于自2015 年3 月30 日起新增17 大类免税品,使总品种达到38 种。旅游服务业务：公司2015 年上半年旅游板块业务营收同比增长增长4.01%，受旅游出行旺盛的带动，我们预计2015 年全年旅游板块营收同比增长5%。　　行业前景：免税业务：财政部、商务部、海关总署、国家税务总局和国家旅游局决定增设和恢复口岸进境免税店（在13 个机场口岸、6 个水陆口岸各设1 家进境免税店），幷将5000 元免税购物额提高到境内外合计不超过8000 元，自2016 年2 月18 日起执行。这将刺激中国免税贸易业务的快速增长。旅游服务业务： 2015 年国内游客达到40 亿人次，同比增长10.5%，国内旅游收入34195 亿元，同比增长13.1%；出境旅游人数达到1.2 亿人次，旅游花费1045 亿美元，分别增长12.0%和16.7%。由于旅游产业链长，消费带动系数大，旅游业成为当前经济转型期受到政策大力扶持的行业之一。政府工作报告中明确提出“落实带薪休假制度，加强旅游交通、景区景点、自驾车营地等设施建设，规范旅游市场秩序，迎接正在兴起的大众旅游时代”。　　未来看点：线上业务：公司积极推动各项业务的线上发展：在旅行社业务的电商化方面， 开放式B2B 旅游分销平台—蒲公英已经上线。免税线上销售方面：中免集团官方网上商城——中免商城，已于2015 年1 月上线。海南离岛免税限额再次提高：自2016 年2 月1 日起将海南离岛个人每年累计免税限额从8000 元提高到16000 元。根据商务部数据，2016年前两个月海南离岛免税销售额同比增长17%，免税品销量同比增长1.1%。其中2 月份免税销售额同比增长24%。免税商品贸易是公司营收和利润的重要来源，而海南免税店销售额占公司免税贸易的比重很高，因此免税额度大幅上调将直接刺激公司总营收的增长。　　盈利预测：长期来看，线上管道发展、免税政策放宽和国企改革，是未来的重要驱动力。预计2016-2017 年公司实现净利润18.6 和21.72 亿元，YoY 增长15.63%和16.78%，对应动态P/E 为24 倍和20 倍，维持买入的投资建议。 今日最新研究报告

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