研报日期：2017-04-10

　　事件：喜临门第一期可交债进入转股期　　根据公司公告，喜临门控股股东华易投资2016 年9 月23 日完成2016 年私募可交换债的发行，本期实际发行规模6 亿元，债券期限为3 年。本期债券将于2017 年4 月12 日进入转股期，换股期限为2017 年4 月12 日至2019 年9 月23 日。　　 出于减轻财务费用方面考虑，大股东或有较强转股意愿根据公开信息，本期债券最终票面利率为3%，采用每年付息一次的方式。如果持有人最终持有到期，则大股东需要补偿利率，使得持有到期的每年平均利率不低于9%。即如果持有到期，三年需分别付息3%（1800 万）、3%（1800 万）、21%（1.26 亿元），三年累计支付利息1.62 亿元。本期债券的初始转股价格为25 元。我们认为，公司大股东出于减轻财务负担的考虑，或有较强的转股意愿。　　公司床垫主业将受益于行业整合和消费升级　　我国床垫市场集中度偏低，前十大企业市占率仅为12%，而美国经过三轮大的整合，市场集中度不断提升，2014 年CR5 已经达到87%。在消费升级背景下，消费者价格敏感性降低，会更加注重床垫的品质和品牌，龙头企业有望通过更强的产品、渠道、资本能力获得更多的市场份额。同时，受益于我国人口回流、城镇化等长期因素，三四线地产销售有望改善，从而带动包括床垫在内的相关家居产品的销售。喜临门采用多品牌战略，其中端品牌在三四线有大量潜在用户，且公司三四线渠道优势明显，将首先受益于三四线家居消费升级。　　股权激励设立高增长目标　　近期，公司实施第二次股权激励，并设立了较高的解锁条件，限制性股票需在以公司业绩在2016 年基数的基础上实现增速不低于30%、60%、90%的情况下才能分批解锁。高解锁标准彰显了管理层对公司前景的信心，2017 年2 月27 日，董事会已经同意向激励对象授予股票。　　看好公司发展前景，维持“买入”评级　　我们看好消费升级背景下品牌床垫厂商的发展前景，当前我国床垫市场集中度低，有望复制美国床垫市场集中度提升的路径。凭借品牌推广和渠道扩张，公司将受益于床垫行业整合的趋势，业绩有超预期的可能性。预计2016-2018 年EPS 分别为0.64/0.85/1.09 元，我们认为整个家居板块的估值中枢有望提升，给予公司2017 年28-32 倍PE 估值，目标价格区间23.8-27.2 元，维持“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧，房地产景气下行。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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