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德创环保：14个涨停后股价有望冲破17元大关

德创环保预测一览表

点评：

1.公司介绍

浙江德创环保科技股份有限公司是一家专业从事脱硫、脱硝、除尘等烟气处理技术研究及配套装备研发、制造、工程于一体的高新技术企业，拥有环境工程（大气污染防治工程）专项甲级资质，是目前国内少数几家既能生产蜂窝式与板式催化剂、烟气脱硫及除尘系统设备，又能提供脱硫脱硝除尘工程建设产业化专业解决方案的公司之一。

公司不断整合电力、环保、化工、材料等行业的相关技术资源和长期从事FGD、DENOX的经验，派相关专业技术人员到国外接受最新技术培训，并与美国、加拿大、德国、日本等国家开展国际科技合作，投入大量经费引进国外的先进技术，先后自主成功设计、研发了烟气脱硫喷淋管、真空皮带脱水机、烟气挡板门、烟气脱硫除雾器、湿式石灰石球磨机等系列脱硫环保产品，省级新产品鉴定，获国家多项专利，拥有核心自主的知识产权并有众多个电站的投用业绩。同时被认定为“浙江省高新技术产品”，可以替代同类进口产品，开创了脱硫设备国产化道路的先河。

公司生产的静电除尘、布袋除尘以及电袋除尘设备均引进国外先进技术，掌握了其中的核心技术和设计发明，先后通过了省市级的新产品鉴定，保证生产的除尘设备具有专业和优质的品质。

公司迄今已承担省级以上科技项目10项，其中国家火炬计划项目1项，国家中小企业创新基金项目2项,国家重点新产品计划项目2项。公司先后被授予“绍兴市工程技术研究开发中心”、“信用AAA级企业”、“高新技术企业”、“利用内资十佳企业”、“绍兴市重点建设项目优胜奖”、“科技创新优胜企业”、“ 综合优胜企业”、“国家重点新产品”等荣誉称号。先后被省科技部门、财政部门、税务部门联合审核认定为第一批高新技术企业、“绍兴市工业行业龙头骨干企业”等荣誉称号。德创（TUNA）牌系列烟气脱硫设备被认定为浙江省名牌产品。

目前公司所安装使用的项目已经遍及国内28个省、市及自治区，所生产的脱硫设备出口欧美、东南亚等地。与国内五大发电集团华能、国电、华电、大唐、中国电力投资等大型电力公司形成战略合作伙伴关系，在钢铁行业、铝业及造纸行业也建立了良好的合作口碑。

2.财务状况

2013～2015 年，公司分别实现营业收入74625.2万元、63720.8万元、57617.3万元，实现净利润14717万元、8018万元、3400万元；2016H1实现营业收入28915.1万元，实现净利润2052万元，业绩波动较大。

早在2014年，德创环保就曾提请IPO，却未能上会。当时其业绩波动幅度大等问题成为外界关注的焦点。公开数据显示，2011年，德创环保净利润并未超过500万元，但仅两年时间这一数据就猛增至1.47亿元，年均复合增长率高达500.83％。而从最新披露的财务数据来看，2014～2016年6月，该公司分别实现净利润8018.54万元、3400.68万元，2051.67万元，呈持续下滑态势。

德创环保表示，影响其业绩波动的主要因素为脱硝催化剂业务。受氮氧化物排放限值要求限期执行和已安装脱硝机组基数较低的双重因素影响，2012～2013年，国内脱硝呈现爆发性增长，因此对脱硝装置的核心部件——脱硝催化剂的初装需求快速释放，使得德创环保业绩同比增长421.30%。

但脱硝催化剂市场在2013年爆发式增长后，因供给逐步增加，竞争日趋激烈。2015 年德创环保实现催化剂销售收入 9277.28 万元（营收占比16.10%），销售毛利率 27.67%；实现净利润 3400.68 万元，同比下降 57.59%。但在2016 年 1～6 月，德创环保实现脱硝催化剂收入 6631.03 万元（营收占比 22.93%），销售毛利率为 35.01%；实现净利润 2051.67万元，同比上升 35.28%。2016 年 1～6 月，德创环保脱硝催化剂业务收入占比从 2013 年的 63.75%降至22.93%。

业绩逐年下滑但公司的应收账款持续增长，甚至引起了证监会的关注，证监会发审委要求德创环保就应收账款增速远高于营业收入增长速度的原因及合理性等情况作出进一步说明。

2013～2016年6月，德创环保应收账款净额占营业收入比分别为：32.24%、48.89%、66.37%、143.98%，其五年以上账龄比例分别是：0.77%、0.83%、2.08%、2.38%。截至2016上半年，其应收账款额为4.16亿元。

2013～2016年6月，德创环保经营活动产生的现金流量净额分别为5724.31万元、4248.92万元、8557.79万元和-2002.53万元，波动较大。2015年现金流大增主要是应付款增长不少。

截止2016Q3公司货币资金9384万，短期借款高达1.89亿，长期借款1500万。现金非常紧张。

3.募投项目

此次上市，公司预计募集5亿，分别用于：年产10000立方米高性能烟气脱氮(脱硝)催化剂产业化项目7900万、大气污染防治技术研发中心建设项目4500万、燃煤锅炉微细粉尘减排装备及配套装置产业化项目12000万、偿还银行贷款10000万、补充流动资金15000万。

4.结论

典型的“环保”企业，对于这种不创造现金流的公司，长期都不应该看好，环保股为什么很难创造现金流？因为环保对企业来说是净支出的负担，企业没有动力去做环保。但也不是全部的环保企业都不值得看好，一些能够增加企业效率，帮助企业节能减排的环保公司就值得看好（例如余热发电等）。

附：新股开板价预测统计表

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