研报日期：2017-05-18

　　江山欧派(603208)　　公司是国内木门行业领军企业，工程业务放量带动业绩高速成长。 江山欧派成立于 2004 年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业。受益工程业务的放量，以及叠加终端销售量价齐升，公司 2016 年和2017 年一季度收入分别增长 16.62%和 74.17%。　　木门行业现阶段发展良好，未来市场规模将超 1,800 亿元。 2005-2016 年，国内木门行业实现 14.97%的复合增长， 2016 年整体市场规模达到 1,280 亿元。目前，国内木门行业已经形成以珠三角和长三角为核心的 6 大产业集群，木门企业数量超过 6,000 家，但企业收入规模突破 10 亿元关口的企业仅有梦天和 TATA 两家，市场格局相对分散，行业集中度低。对比北美木门两大企业合计 70%以上的市场占有率，国内品牌木门将在行业标准逐步完善的过程中扩大市场份额。在需求端，木门消费需求呈现多元化， 在消费升级、二次装修和安居工程等因素的驱动下，未来行业 B、 C 端业务将同步发展。我们通过对商品房、二次装修和安居工程等相关数据进行假设， 测算未来三年国内木门行业市场需求将突破 1.3 亿樘，整体市场规模将超过 1,800亿元。　　核心优势凸显， IPO 募投拓宽发展空间。 销售端： 目前公司拥有 319 家经销商，营销网络覆盖全国 31 个省份，是行业内覆盖范围最广的销售网络。今年 3 月，公司与恒大材料签订了未来三年采购总额不低于 10 亿元的合作协议，促使工程业务增长具备强力保障。同时，公司也与国内其他知名地产商有良好合作关系。另一方面，公司升级经销模式，“家立方”在全国已开设600 家，有效提高了重点店面的运营质量，增强了店面集客和成交能力。我们认为，公司目前已形成业绩双核驱动格局，未来增长将更具动力； 制造端： 公司采用“标准与柔性”相结合的生产模式，生产效率明显领先行业平均水平，具备较强定制产品规模化生产及短期内大规模供货能力； 产品品牌端： 公司近年来连续推出多款新品，产品已经成功满足从低端到高端各类木门消费需求。同时，公司多次获得“最受欢迎品牌”和“十大木门品牌”等企业殊荣； 信息化： 公司已经建成信息化平台，实现了从生产、研发到销售物流的协同与整合，显着提高了经营管理效率和市场快速反应能力。公司本次 IPO 上市募投项目将有效解决公司现阶段木门产能瓶颈。同时，公司借助公开发行横向切入定制柜体业务，或将为公司带来新的业绩增长点。　　估值与投资建议　　我们预测公司 2017-2019 年完全摊薄后 EPS 为 1.64/2.29/3.09 元/股。 考虑到公司 IPO 上市扩充木门产能，同时重点布局快速成长的定制柜类业务， 我们给予公司 2017 年 PE 为 40 倍，对应目标价 65.7 元/股，首次给予“ 增持”评级。　　风险　　宏观经济波动风险， 原材料价格波动风险， IPO 募投建设和达产不达预期的风险。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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