研报日期：2016-08-11

　　济民制药(603222)　　近日公司公告签订《投资框架协议》，拟受让浙江尼尔迈特针织制衣有限公司（以下简称“出让方”）持有的鄂州二医院80%的股权。　　投资要点：　　医疗服务布局再下一城。继公司以2 亿自有资金与昆吾九鼎等共同投资设立九济医药健康投资管理中心（基金计划总规模为30 亿元），收购海南博鳌中整国际医学抗衰老中心之后，公司拟从浙江尼尔迈特针织制衣处受让鄂州二医院有限公司80%股权，公司医疗服务布局再下一城。鄂州第二医院为二级甲类综合医院，由非营利性医院变更为营利性医院的全部手续办理中。鄂州二医院2015 年未经审计的经营数据为，营业收入9315.12 万元，未税利润为1971.13 万元，《投资框架协议》中确定医院估值暂为2015 年扣非净利润的16 倍，最终估值将在对鄂州二医院进行全面审计后确定，医院估值不超过人民币3 亿元，出让方承诺医院2016 年至2018 年税后净利润分别为2300 万元、2645 万元和3042 万元。同时，公司拟与出让方按80：20 的比例对目标医院进行增资，总增资金额不超过人民币1.5 亿元，公司增资金额不超过人民币1.2 亿元。鄂州二医院经营场所未来将迁至在鄂州城南的一所在建的综合性三级医院（1000 张床位），该新建经营场所目前属于鄂州嘉禾医疗，2015 年开始兴建，鄂州二医院将从嘉禾医疗处购买新建医院项目土地以及在建工程后并完成整个建设。鄂州二医院有望由现在的综合性二级医院升级为三级医院。公司收购了一家正常运营的二级医院 购买在建的三级医院项目，快速实现医院升级，显示公司在医疗领域较强的资源整合能力，期待公司在医疗服务布局的进一步发展。　　积极布局血液透析领域，挖掘业绩新增长点。公司目前已和三家医院合作，每个中心配置20 台仪器，投资300 万左右，拟投资4 千万设立10 个血透中心，前期将主要以浙江地区医院为主。目前公司与医院合作的模式，主要为公司通过对外采购血透仪器和耗材提供给血透中心，医院提供技术和人员以及负责运用管理。目前公司正在研发血透浓缩液和腹膜透析液，预计2016 年年底可取得注册证书。同时，不排除公司将发挥大输液和医疗器械注射器领域积累的优势，进入到血透管路领域。未来随着公司在血液透析产业链的不断延伸，和血透中心不断落地，血透业务有望成为公司业绩新增长点。　　海南博鳌济民国际医学抗衰老医院筹建进展顺利。公司2015 年12 月公告，收购北京中整抗衰老医疗投资管理有限公司持有的海南博鳌中整国际医学抗衰老中心有限公司51%股权。公司2016 年2 月份公告土地竞拍成功，2016 年6 月份收到海南省卫生和计划生育委员会核发的设置医疗机构批准书，更名为海南博鳌济民国际医学抗衰老医院，诊疗科目涵盖预防保健科、内科、外科、妇产科、儿科、皮肤科、医疗美容科、肿瘤科、康复医学科等等。医院位于海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区，享有进口的医疗器械和药品实行加快特殊审批、干细胞临床研究等前沿医疗技术项目申报开展、境外医技和医护人员执业、进口关税税率较高部分器械和药品税率适当降低等等政策优势。借助先行区享有的优惠政策，海南博鳌济民国际医学抗衰老医院能够比国内其他医院更早分享国际最新生命科学研究成果，将把国际研究成果先人一步移植到中国，先于国内其他医院引进先进的医疗设备。凭借境外医技、医护人员来在先行区执业的政策优势，医院能更加便利的与国外医疗机构进行合作，有望打造成国际尖端技术和人才配置的高端医疗服务机构。　　主业增长承压，新产品梯队发展值得期待。公司主要产品为大输液（非PVC 软袋大输液及塑料瓶）和注射穿刺器械（安全注射器、无菌注射器）产品。受“限抗”政策影响，大输液板块整体承压。一季度公司营收同比下降9.7%，净利润同比下降38.4%。公司布局的大输液中高端产品非PVC 软袋，性能优于玻璃瓶、塑料瓶大输液(降低二次污染、无塑化剂析出风险等等优点)，是目前国际上公认的最安全、可靠的输液包装形式，随着用药安全要求的提高和非PVC 输液价格的不断下降，非PVC 输液使用将不再局限于高端医院，未来将有望受益于国内基层医疗卫生机构的使用放量。目前在浙江、江苏等经济省份，非PVC 软袋大输液已经作为基本药物进入基层医疗卫生机构采购目录。公司安全注射器目前主要以出口美国为主，随着技术的进步及生产成本的降低，人们对安全注射意识的提高，安全注射器及自毁注射器的使用将是注射器未来的发展趋势。据弗若斯特沙利文公司统计，未来五年内安全注射器类使用数量的复合年均增长率将达到19.9%，金额的增长率将达到18.5%。据统计，美国未来五年将保持15%的复合增速，预计公司安全注射器出口业务将会持续受益于海外市场的增长。　　盈利预测和评级。公司在医疗服务布局方面动作不断，受让鄂州二医院…… 今日最新研究报告

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