研报日期：2017-10-30

　　新凤鸣(603225)　　事件：　　公司发布2017年三季报，报告期内实现营业收入168.65亿元，同比增长37.71%，实现归属于上市公司股东的净利润9.32亿元，同比增长179.11%，实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润8.99亿元，同比增长184.43%，实现EPS1.64元；其中Q3实现营业收入60.87亿元，同比增长34.14%，环比下降0.73%，实现净利润4.05亿元，同比增长102.59%，环比增长35.05%。　　评论：　　1、涤纶长丝景气回升，量价齐升促公司业绩高增长，略超预期　　公司2017前三季度公司实现营业收入168.65亿元，同比增长37.71%，实现归属于上市公司股东的净利润达到9.32亿元，同比增长179.11%，公司业绩略超预期。　　我们认为公司营收增长主要来自新投产产能充分释放后带来的产销量的增长和产品销售价格的同比上涨；2017年1-9月公司涤纶长丝产量和销量分别达到201.81和202.56万吨，按公司269万吨的年产能看，开工率和产销率都达到100%以上。　　公司净利润同比大幅增长主要有两方面的原因，一方面是公司涤纶长丝产销量的增长，中盈化纤45万吨产能二期2016年4月份才投产，2016年1-9月贡献营收和利润较少，2017年1-9月产能充分释放，公司涤纶长丝产销量大幅增长，另一方面是涤纶长丝盈利改善，2016年以来行业景气回升明显，2017年1-9月涤纶长丝POY、FDY和DTY的平均价差分别达到1444、1934和3015元/吨，同比去年的1125、1703和2595元/吨，分别增加了319、231和421元/吨，价差的扩大使得涤纶长丝盈利同比大幅改善。从季度价差看，涤纶长丝POY、FDY和DTYQ3的平均价差达到1453、2070和2918元/吨，其中POY和FDY价差环比提升56和245元/吨，改善明显，DTY价差下降116元/吨，Q3价差扩大导致公司业绩环比改善。　　2017年1-9月公司POY、DTY和FDY的销量分别为155.48、14.91和31.42万吨，不含税销售价格分别为7296、9518和8156元/吨，同比分别增长23.25%、22.36%和24.93%；而原材料PTA和MEG的采购均价分别为4379和6050元/吨，同比分别增长了12.88%和37.46%，由于PTA的涨幅较小，公司涤纶长丝盈利改善。　　2017Q3公司POY、FDY和DTY的销售量分别为54.45、10.48和4.79万吨，总销售量为69.72万吨，环比Q2下降9.23万吨，但由于价差同比扩大，而且产品价格处于上涨通道，公司Q3业绩环比大幅提升。　　2017年1-9月公司整体毛利率达到10.99%，同比增加了3.64pct，改善明显；公司财务费用率仅0.77%，同比下降0.78pct，主要得益于公司IPO募集资金到位；公司销售费用率保持稳定，管理费用率增加了0.59pct，主要是技术开发费用增加所致。　　2、公司通过发行可转换债券，抓住行业机遇进一步扩大产能　　公司拟发行不超过22.3亿元的可转换公司债券，扣除发行费用后，投资的项目主要为中欣化纤年产28万吨改性纤维整合提升项目、中维化纤锅炉超低排放节能改造项目、年产4万吨差别化纤维柔性智能化生产试验项目和中石科技年产26万吨差别化纤维深加工技改项目。公司此次发行可转债募集的资金主要用于长丝产能的扩产，2016年公司长丝产量在国内的市占率大约9.04%，位于行业第二位，这些项目投产后，公司POY和DTY产能将分别增加27万吨/年和30万吨/年，产能规模进一步扩大。　　目前公司可转换公司债券的反馈回复已经上报中国证监会，正在等待证监会的批准。　　3、涤纶长丝产能增速放缓，景气复苏有望持续2-3年　　涤纶长丝行业2007年处于景气高点，2008年受全球金融危机影响，行业的景气度快速回落，2009年一季度达到谷底，2009年二季度起，随着下游需求的复苏，涤纶长丝行业的景气度不断回升，持续到2011年三季度末，2011年四季度起涤纶长丝行业的景气度逐步回落，整个行业进入了深度调整期，至2013年到达谷底，之后受行业短期供需影响有所波动，总体处于低位徘徊；2016年以来，行业供需格局得以改善，涤纶长丝行业景气度逐步回升。　　根据我们的统计，2017~2019年我国涤纶长丝的新增产能仅约335万吨，行业复产产能约120万吨，合计455万吨，占2016年我国涤纶长丝名义产能3527万吨的12.90%，产能复合增速仅4.13%；而行业的需求增速在5~8%，产能增速低于需求增速，预计这轮行业景气复苏将持续2-3年。　　4、未来我国涤纶长丝行业集中度将进一步提升　　2016年我国……[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。