研报日期：2017-03-12

　　绝味食品是全国性休闲卤制食品连锁品牌　　绝味食品专注休闲卤制食品开发，是国内规模大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。 受益于营销网络快速发展，公司 2015 年实现营业收入 29.2 亿元， 拥有 128 家自营店与 7044 家加盟店。 公司产品以休闲卤制品为主， 以各地生产基地为中枢环节，辐射全国销售市场。　　休闲卤制品行业将保持 10%增速，全国性连锁品牌有望提升市场份额　　1、 我国休闲卤制品市场规模约 2000 亿，未来仍将保持 10%增长。 我国休闲卤制品市场约 2000亿，人均消费量与英美日韩等国家相比空间巨大，同时受益于人均支配收入的上升以及休闲消费、旅游等情景消费的，休闲卤制品规模不断扩大，预计未来维持 10%增速。休闲卤制品的品牌化与包装化是发展趋势。 2、 休闲卤制品行业集中度低，全国性连锁品牌有望提升份额。受销售半径限制，我国休闲卤制品行业集中度较低， CR5 仅为 21%，随着消费升级与市场监管加强，全国性连锁企业有望受益行业整合扩大市场份额。绝味等卤制品龙头均以品牌连锁店为主要渠道，连锁店分为直营与加盟两种模式， 直营模式单店效益高，加盟模式扩张速度快。　　绝味食品以加盟连锁为主，加码自营和产能扩张驱动业绩增长　　1、 以加盟模式为主实现弯道超车， 计划加码自营模式提升毛利率。 公司通过扩张加盟店实现对周黑鸭的弯道超车， 目前门店数量最多。公司毛利率较高的自营门店营收占比仅 6.5%，公司计划三年增加 180 家直营门店，将提升公司整体毛利率。 2、 深耕华中华东华南优势区域，扩张门店挖掘区域潜力。 公司主要销售区域在华东、华中地区，而华南地区增速较快， 公司将加强这些核心区域销售网络，深挖市场潜力。 3、 受供给收缩影响鸭价维持高位，公司 17 年成本压力仍较大。 公司鸭制品收入占比近七成。 由于供给端收缩，预计鸭价将维持高位，公司 2017 年成本压力仍较大。 4、 产能利用率近 80%，扩大产能保障供货并降低运输成本。 由于公司门店扩张迅速， 产能利用率达到近 80%， 公司计划扩大产能将保障供货并降低运输成本。　　盈利预测与投资建议　　预计 17-19 年公司收入 36.13/39.56/41.53 亿元，增速 10.3%/9.5%/5.0%，净利润 4.82/6.01/6.70 亿元，增速 26.7%/24.8%/11.3%。若公司本次成功发行5000 万股，预计 16-18 年摊薄 EPS 为 1.18/1.47/1.63 元/股。　　风险提示　　直营门店建设速度低于预期；加盟门店扩张速度低于预期；产能扩充低于预期；单店利润下滑风险；原材料价格波动风险。[广发证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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