研报日期：2017-05-04

　　海兴电力(603556)　　事件：　　公司发布一季报，要点如下：　　实现营业收入5.3 亿元，同比 55%，实现扣非净利润1.36 亿元，同比 25%。　　投资要点：　　收入大幅增长主要来源于海外业务，验证公司海外市场的增长潜力。公司一季报中明确营业收入增长55%主要来源于海外收入。而公司海外收入占比达60%以上，核心竞争力是多年在海外的深入的市场布局和方案解决能力，我们认为一季报收入的高增长给公司全年海外收入增长和业绩增长奠定了较好基础。　　公司实现扣非增长25%，净利润率26%，较去年一季度有所下滑，但仍处于较高水平。对比2016 年一季度来看，2016 年一季度实现收入3.4亿元，扣非净利润1.1 亿元，利润率达32%，高于2016 年全年的24%，存在一定的特殊性。由于公司在海外销售区域达80 多个国家，收入占比较大的也在四五个以上，各个国家由于进入壁垒和产品结构等因素不一，毛利率也不尽相同。我们认为，一季度公司利润率处于正常水平。　　费用有所上升，研发和区域总部建设布局长期成长。　　公司一季度管理费用5800 万元，同比 16%，销售费用4000 万元，同比 36%，财务费用由负转正。2016 年开始，公司管理费用出现较大幅度上升，主要是研发费用的提高，我们认为，公司在物联网、微网等新业务的研发投入较大，研发费用已经占到收入的7%以上，会在一定程度上影响公司当期利润，但对于公司构建较高的竞争壁垒，拓展新业务增长点，实现长期增长较有益处。　　销售费用增加主要是区域总部建设所致，公司也有望通过此措施，在海外拓展市场，提高竞争力。　　财务费用增加主要是汇兑损益的影响，公司有望通过一系列措施对此波动进行平缓。从近两年的趋势来看，汇兑对公司的影响偏正面。　　持续看好公司作为用电系统和设备出海龙头，以及方案解决商的长期业绩增长能力。　　公司在海外经营用电系统和设备10 多年，从销售电表为主转向提供解决方案为主，目前拓展物联网、微网、运维等业务。2011-2016 年，公司业绩复合增长率20%以上，主要源于公司对海外市场的理解，在海外长期的市场和人员布局，逐步提升以巴西、肯尼亚、印尼为主的市场的市占率。而与此同时，这些市场的需求仍在快速增长，短期内较难看到与国内业务相近的天花板。公司长期构建的方案解决能力，提升了竞争壁垒。新业务方面，配网业务在国内已经中标，运维业务也已获订单，2017年有望开始高速增长，微网业务潜力较大，公司2016 年已经开始布局。未来有望凭在海外的市场优势，逐步获得项目落地。　　公司近期的股权激励解锁条件，是以2015 年净利润为基数， 2017 年、2018 年、 2019 年的各年度实现的净利润较2015 年相比，增长比例分别不低于40%、75%、110%。按照2015 年公司4.33 亿净利润计算，解锁条件为2017 年-2019 年公司实现净利润分别为 6.1 亿元、7.6 亿元、9.1 亿元。体现了公司对未来发展的信心。　　盈利预测和投资评级：　　预计公司2017-2019 年EPS 分别是1.60 元， 2.07 元， 2.63 元。对应PE 分别是28 倍，22 倍和17 倍。公司股价前期受次新股属性影响，下跌较多，近期虽有所反弹，估值仍处于较低水平。同时我们看好公司的长期增长。维持公司“买入”评级。　　风险提示：　　1）大盘系统性风险；2）海外需求增速不及预期，海外政治风险，海外竞争过大；3）公司资本运作不及预期；[国海证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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