研报日期：2017-08-09

　　茶花股份(603615)　　业绩简评　　2017 年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 3.31 亿元、0. 59 亿元和 0. 45 亿元，同比分别增长 1.26%、降低13.08%和 12.50%。实现全面摊薄 EPS0.20 元/股，低于市场预期。经营活动净现金流为 0.19 亿元，低于同期净利润。分季度看，公司 Q1/Q2 营收同比 增 速分 别为 6.14%/- 3.84% ，归 母净 利润 同 比增 速分 别为 3.39%/-28.14%。　　经营分析　　原材料价格上涨拖累整体利润，内部控制及费用管控成效显现：2017 年上半年，公司收入微增 1.26%，受大宗原辅材料价格大幅上涨影响，公司毛利率降至 32.07%（-4.47pct.）。公司期间费用率降低 1.23pct.，其中销售费用率与财务费用率分别下降 1.14pct./0.49pct.，而管理费用率增加 0.40pct.，主要系由于职工薪酬及专业服务费增加所致。公司归母净利润率为 13.52%（-2.13pct.），盈利能力有所下滑。　　持续加强产品体系研发建设，期待婴童用品助力销售突破。公司目前拥有收纳整理类、食品容器类、清洁类、居家类以及非塑类等 5 大类产品系列，超过 1,500 个品项的产品，每年推出超百种新品，不断优化完善产品线，并对玻璃、不锈钢、五金和布艺等不同材质的产品与塑料制品的结合进行了积极尝试。产品线的持续优化与品类丰富提升不仅有助于增强消费粘性，同时也是公司提升客单价、实现收入规模突破的有效途径。婴童产品端，公司现已有浴盆、水壶等婴童用品，未来公司将以现有婴童用品为突破口，在足够品牌信任度基础上，顺势切入奶瓶奶嘴产品领域。全面二孩政策实施背景下，公司有望借助婴童产品线的全面拓展布局实现收入规模新突破。 　　营销渠道强势覆盖全国，生活馆模式顺畅推进。公司采取以省级专营为主，商超直营、电商、外销等方式为辅的渠道策略。经销端，公司采用“北方下县城、南方下乡镇”策略，通过主要省级经销商及部分地级经销商实现经销渠道进一步下沉拓展，渠道拆细后，公司收入端有望迎来爆发式增长。电商作为公司另一重要销售渠道，未来通过公司持续资源投入及爆款产品发力，有望成为公司一大主要渠道增长极。公司近年着力推进的茶花生活馆已覆盖近 1000 多家，目前生活馆主要集中于一二线城市，未来 C 类以下市场区域将成为主要开拓方向。生活馆能够有效提高客单价约 30%-50%，同时生活馆模式也是公司品牌推进的重要载体，未来伴随茶花品牌形象提升，公司相对竞争对手优势将愈加凸显，品牌市占率也将进一步提升。　　加快推进研发中心项目建设，品牌合作进一步提升整体形象及设计经验。公司 2015 、2016 连续两年获得中国设计最高奖项红星奖，自主研发优势凸显。为进一步加强公司产品尤其婴童及电商产品研发设计水平，公司将 IPO募投项目中“研发中心建设项目”实施地点由本部福州变更为福州本部和上海，通过新研发体系的组建，公司产品竞争力和品牌定位也将得到提升。6月 1 日，公司公告与梅西斯签订商标品牌许可协议，梅西斯授权公司在部分产品上使用其拥有的 miffy（米菲）的商标及其品牌图形，通过引进 miffy（米菲）品牌，将促进公司家居塑料用品特别是婴童塑料用品的销售拓展，并为婴童塑料用品设计积累丰富经验。　　风险因素　　原材料价格上涨风险；产品质量风险；专利诉讼风险。　　盈利预测与投资建议　　公司的核心业务是塑料家居用品的研发、生产和销售，IPO 募投项目将大幅扩充产能并且补强婴童用品业务。考虑到今年以来原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力 ，我们 小幅下调 公司 2017-2019 年 EPS 预测 至0.37/0.52/0.73 元/股（三年 CAGR24.4%，原为 0.42/0.59/0.84 元/股），对应 PE 分为 46/33/24 倍，维持公司“买入”评级。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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