研报日期：2016-04-18

　　歌力思(603808)　　投资建议　　公司高端时装多品牌发展战略明确，营收及利润保持稳健增长，在产品设计和品牌形象方面不断推陈出新，采用“优胜劣汰”的方式提升门店质量，收购德国“ Laurel”品牌与歌力思主品牌形成优势互补，收购国际轻奢潮牌“ EdHardy” 为公司带来优质渠道共享及明星资源，与复星合作设立产业并购基金积极深度挖掘产业资源及潜在并购标的，公司未来或将加快投资并购步伐，利用资本优势打造国际高端服装品牌群，目前在高端女装市场中业绩稳健表现亮眼，预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.22 元、 1.55 元和 2.03 元，对应 PE 分别为 38X、 30X 和 23X，维持“推荐”的投资评级。　　投资要点　　15 年销售及利润稳定增长， 16 年一季度有所下滑： 公司 2015 年实现营收 8.35 亿元，同比增加 12.28%；实现归属上市公司股东净利润 1.60 亿元，同比上升 15.82%；扣非后净利润 1.47 亿元，同比上升 10.40%；实现每股收益 1.08 元。 2015 年第四季度单季度实现营业收入 2.59 亿元，同比增长 25.42%；净利润 0.55 亿元，同比增加 55.51%；扣非后净利润0.48 亿元。 2016 年第一季度实现营业收入 1.80 亿元，同比微增 0.64%；净利润 0.24 亿元，同比下降 29.42%，实现每股收益 0.14 元，同比减少50%。公司 2015 年利润分配预案以总股本 165,648,700 股为基数，每 10股派现 2.6 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 5，此次转增股本后总股本扩大为 248,473,050 股。　　自主产供销系统完善，新品牌投入增加费用率： 公司注重于设计研发和终端销售两个环节，在采购方面强调快速翻单补货能力， 2015年公司生产方面自制、定制及委托加工比例分配为60.81%、 25%及14.19%；营销方面公司直营、分销及电商占比分别为54.82%、 35.94%及9.24%；在费用方面，由于宣传推广力度加强、店铺租金增加，销售费用率同比增加1.46pct至32.37%，另外管理费用率较去年同期增加1.24pct至10.61%，主要由于限制性股票激励计划的实施及加大了研发支出。 2016年一季度由于投入建设Laurel品牌以及多品牌战略拉开序幕，管理费用率较2015年同期增长5.46pct至13.89%。　　多品牌战略进展顺利，定位区分明确未来增速可观： 公司高端时装多品牌战略清晰，目前旗下3大品牌，分别为主品牌“歌力思（ELLASSAY）”、德国高端女装“ Laurel”及线上女装品牌“唯颂（WITH SONG）”。其中，“歌力思” 2015年在国内高级时装的市占率排名前十， 2015年店铺总数减少7家，拥有销售终端347家；“唯颂” 2015年营收达到约2039万元，同比大增145%左右；“ Laurel”将于今年二季度开始在国内分阶段营业，近期预案定增募资7.76亿元中有5.35亿元将用于Laurel品牌的运营及研发，包括扩建Laurel品牌设计研发及营销中心。此外公司近期协议收购美国轻奢潮牌“ Ed Hardy”，旗下除主品牌外还有新设品牌Ed HardySkinwear及Baby Hardy等，近年来深受高端消费市场青睐，在大中华地区有较强的拓展渠道能力，已开设店铺82家，预计三年内将开店300家以上，其国际品牌优势能与公司现有渠道形成协同及资源共享，其母公司唐利国际2015年净利润约4391万元，未来增速可观。　　公司携手复星设立产业并购基金，发掘优质标的： 公司与复星集团旗下复星创富共同投资不低于6亿元设立星尚长歌投资公司，星尚长歌将发起设立复星长歌时尚产业投资基金，主要投向时尚及互联网相关企业。复星集团有深厚的国际品牌投资经验及标的资源，公司可借助复星在国际时尚及互联网产业的丰富经验及深刻理解，深入挖掘行业资源及潜在投资标的。　　风险提示： 高端女装市场增长不及预期，投资设立多品牌增加管理难度。 今日最新研究报告

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