研报日期：2016-04-15

　　歌力思(603808)　　单店质量提升及电商业务快速发展拉动15 年收入双位数增长，受终端消费不振影响，16Q1 收入基本持平，但Laurl 品牌投入致期间费用率上升拖累净利润。公司是国内高端女装的优秀代表，现正通过收购差异性高端个性化品牌来完善打造“高级时装集团”的战略构想，采用“自建 收购”的方式，有利于提升品牌丰富度及规模。公司已初步建立起覆盖全品类高端服装的品牌体系，尽管新品牌投入阶段性影响利润表现，但根据股权激励行权条件指引，预计16 年净利润增速不低于16%，考到账上现金充裕，未来外延并购预期仍存，发展空间有望进一步打开。目前考虑增发的隐含总市值86 亿，16PE 为45X，短期而言估值不算便宜，但鉴于公司基本面扎实，Ed Hardy 增长态势较好，业绩增长轨迹相对明确，且公司战略布局符合高端市场集团化发展趋势，在打造高级时装集团的过程中并购预期仍存，后续投资并购预期的落地预计仍将对股价构成一定催化，震荡市下仍可在股价出现回调时布局。　　15 年业绩基本符合预期，16Q1 利润略低于预期。公司发布年报，15 年收入/营业利润/归属上市公司股东的净利润分别为8.35/2.09/1.60 亿，同比分别增长12.28%/15.32%/15.82%，基本每股收益1.08 元；分红预案为每10 股派发现金红利2.6 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。15 年收入基本符合预期，净利润稳步增长，分季度来看，15Q4 同比分别增长25.42%/58.01%/55.49%。　　16 年Q1 实现营业收入1.80 亿元，同比增长0.64%；营业利润及归属母公司净利润分别为0.33 和0.24 亿元，同比下降26.67%和29.42%，基本每股收益0.14 元，利润略低于预期，主要受Laurl 品牌投入致公司费用率上升影响。　　单店质量提升及电商业务快速发展拉动收入增长。1）分渠道，线上销售仍保持较快增速，15 年实现销售7609 万元，较上年同期增长55.7%；线下渠道升级改造，单店质量显着提升，截止15 年底，公司终端店铺为347 家（直营店161 家，加盟店186 家），15 年净关店7 家（直营店净开店1 家，加盟店净关店8 家），公司对28 家店铺进行了升级改造，进一步提升有效营业面积，终端单店销售稳步增长，直营店单店同比提升11.6%，其中，本期老店（本期营业满12 个月）平均营业收入23.4 万元，比上年同期增加8.0%。2）分品牌，15 年唯颂实现营业收入2039 万元，同比增长144.95%，预计歌力思品牌收入约8.1 亿元，同比增长约11%。3）分地区，公司大本营华南地区快速增长24.3%，收入占比达35.9%，华东/华北/华中/西北地区分别增长13.0%/12.3%/9.1%/7.3%，东北地区基本持平（-0.5%），西南地区略有下滑（-4.0%）。　　股份支付及新品牌投入较大致16Q1 期间费用率显着提升，拖累净利润表现，预计下半年费用压力将有所缓解。 15 年综合毛利率提升0.1PCT 至67.6%，期间费用率上升1.4PCT 至41.7%，其中，销售费率提升1.5PCT 至32.4%，主要原因是职工薪酬及店铺租金增加，管理费率增加1.2PCT 至10.6%，主要是公司实施限制性股票激励计划、股份支付费用增加及研发支出增加所致，财务费率降低1.3PCT至-1.3%，主要是闲置资金购买的理财产品的利息增加。16 年Q1 综合毛利率同比提升2.2PCT 至68.3%，期间费用率上升8.7PCT 至47.3%，其中，销售费率同比提升7.4PCT 至37.6%，主要原因是Laurl 品牌初期推广费用较大，管理费率增加5.5PCT 至13.9%，主要是一季度增加了股份支付及Laurl 品牌秋冬款的研发投入所致，财务费率降低4.2PCT 至-4.1%，主要是理财产品利息增加，费用率的显着提升拖累一季度业绩表现，但预计下半年费用压力将有所缓解。　　存货规模逐季降低，应收账款有所增加但结构良好，现金流相对健康。公司15 年存货较14 年末增长7.4%至1.78 亿，其中原材料同比增长21.6%，库存商品增加7.2%，较15Q3 下降2.8%；16Q1 较15 年末下降7.6%至1.65 亿。15 年应收账款较15Q3 增长40.7%至1.13 亿，较14 年末增长27.5%，结构上相对健康，1年内占比99.6%，较去年下降0.4%；16Q1 较15 年末减少8.3%至1.0 亿。经营性现金净额由三季度末的0.91 亿升至1.66 亿，16Q1 为0.13 亿，相对健康。　　多品牌战略有序推进，携手复星发掘投资标的。1）先后收购Laurl 中国品牌使用权所有权、…… 今日最新研究报告

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