研报日期：2016-07-08

　　吉祥航空（603885）　　投资要点：　　公司公布2016 年6 月运营数据。公司6 月需求（RPK）同比上升23.59%，环比上升3.64%，上半年RPK 累计同比上升26.82%。6 月客运运力投放（ASK）同比增长22.49%，环比微涨1.21%，上半年ASK 累计同比上升26.77%。供给同比增速略低于需求，导致客座率同比高0.76%至85.98%，上半年平均客座率为86.09%，较去年同期上升0.04%。　　国内线：公司6 月国内航线RPK 同比上升24.98%，环比上升5.63%，上半年RPK 同比上升27.24%；6 月国内航线ASK 同比上升25.01%，环比上升3.66%，上半年ASK 同比上升28.07%；6 月份客座率为87.24%，环比微张1.89%，同比持平。供需增速基本相等使得客座率同比持平。上海迪士尼于6 月16 日正式开园叠加暑期到来，旅客流量环比增幅明显，客座率环比小幅增加，公司定位清晰，经营出色，上半年整体RPK 同比上涨27.24%。　　国际线：公司6 月国际航线RPK 同比增长19.03%，环比降低8.10%，同比增速较上月大幅降低，和四月份相近，上半年RPK 同比增速为28.68%；6 月国际航线ASK 同比增长14.60%，环比下降11.30%，上半年ASK 同比增速为26.42%；客座率环比上升3.71%至80.01%，同比上升2.98%，上半年客座率平均为82.99%，同比上升1.46%，由于供给端环比降幅大于需求端，导致客座率环比上升3.71%至80.01%，同比增速需求端大于供给端，使得客座率同比上升2.98%。受旅游热影响，上半年国际线旅客流量同比大幅增长。　　机队引进速度符合预期，下半年业绩增速有望加快。公司截止6 月底一共有63架飞机，今年原计划引进14 架，目前完成了8 架，下半年争取引进6 架。预计下半年业绩增速将加快，主要三个原因：一是市场原因，三季度是航空公司传统旺季；二是上半年飞机引进集中在6 月份，引进了6 架，只有两架是在6 月前引进，因此下半年运力会放量；三是航空小周期因素，二季度是传统的淡季，因而公司把大部分机器维修的工作放在这个期间，主动调整运力的投放。未来运力规划方面，计划2020 年机队达到150 架，其中吉祥100 架，九元50 架。　　迪士尼开园效应显现，九元航空的稳定运营成为另一个盈利增长点。收益方面，受益于迪士尼开园带来的增量客源，6 月中旬以来票价与去年持平，6 月24 号以后有望突破去年的水平。公司控股另一家航空公司九元航空，定位廉价航空，目前拥有飞机7 架，下半年计划引进2-4 架。九元航空去年刚刚投入运营，实际正式运营的飞机只有3 架，成本费用配比不是很合理，造成四季度亏损8000 万，对吉祥影响6000 万，随着机队规模的增长，收入成本配比逐步趋于合理，今年一季度已经开始盈利，另外预计广州机场运力时刻的投放问题下半年会得到一些缓解，也有利于九元航空的放量。　　投资建议。我们持续看好公司中长期内生外延并举的成长性，并且无论是航空主业受益于国内线迪士尼的向上预期差还是国际线东南亚游的向上预期差都将使得公司在2016 年具备强有力的盈利向上弹性；高客座率和小时利用率有效平抑油价上涨影响。按照增发后最新股本预测，预计公司2016-17 年EPS 分别为1.59元和2.26 元，目前股价对应今明两年PE 分别约为17 倍和12 倍；维持“买入”评级，目标价39.75 元，对应2016 年估值25 倍（基于其高增长的相对溢价）。　　风险提示。需求增速不达预期，经济持续下行的风险，人民币汇率的大幅波动。 今日最新研究报告

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