研报日期：2016-08-19

　　好莱客(603898)　　2016 年中报业绩。好莱客8 月8 日公告2016 年半年报，报告期内实现营业收入5.3 亿元，同比增加26.1%，归属于上市公司股东的净利润6944 万元，同比增加40.17%，EPS0.24 元。分季度来看，公司2016 年Q2 营业收入3.35亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.55 亿元，同比增长25.2%。公司二季度比一季度增长加快，在销售、产品、3D、经销商管理全面提升。　　业绩稳步推进，成本高效管理。报告期内，公司成本控制改善，并且毛利率、净利率水平得到提高。1）2016H1 毛利率39.4%，去年同期为36.65%，上升2.7%；毛利率上升的原因主要来自生产线升级改造，引进先进的智能设备，原材料采购成本得到有效控制，板材利用率的提升、人工效率的提升以及制造费用的控制，单位面积生产成本同比下降明显。2）2016H1 净利率13.09%，去年同期为11.78%，上升1.31%；净利率上升的原因主要来自期间费用的改善，其中管理费用率为6.5%，同比下降1%。3）同时，公司营运能力有效提升，存货周转天数减少4 天，应收账款周转天数下降50%，随着公司产能释放，业绩有望进一步提升。4）公司于2013 年至2015 年度期间享有高新技术企业按15%税率的征税优惠，目前正在重新申请高新技术企业认定，有望维持优惠税率。　　深化渠道布局，加大营销力度。1）报告期内，公司继续加强经销商专卖店销售网络的建设，通过全新招商、存量经销商开新店及旧店翻新等措施加大渠道布局力度，继续加密一、二线城市销售网点布局力度并且加强四、五线城市销售网点的下沉。截至2016 年6 月30 日，公司共有经销商900 多家，经销商专卖店1200 多家。2）公司2015 年3 月投资设立全资子公司广东定家，拓展公司的营销渠道，实施线下与线上融合的O2O 商业模式，打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台，通过互动服务，建立粉丝的成长体系。3）公司2015 年9 月增资创想明天取得25%的股权，利用其在3D 设计与生产软件系统等方面的技术优势，进一步加强3D 技术在公司定制家居产品生产过程中的应用，增强公司智能制造的信息化优势。　　非公开发行助力智能生产。公司2016 年4 月推出非公开发行股票预案，拟对不超过10 名发行对象非公开发行不超过3234.5 万股，募集资金不超过8.2亿元，用于“定制家居智能生产建设项目”（5.51 亿元）、“品牌建设项目”（1.67亿元）及“信息系统升级建设项目”（1.06 亿元）。募集资金投资项目实施完毕后，公司将新增产能600 万平方米，公司产能不足瓶颈得到解决；将实现企业先进智能生产设备和信息技术的融合，提高企业的柔性化生产能力，有利于在产品定制化条件下实现规模化生产，提高生产效率；对现有业务流程再造，降低管理成本，促进公司经营业绩持续增长。　　推出限制性股权激励，充分调动管理团队积极性。公司以14 元/股的价格向公司董事、高管及核心技术骨干等12 人首次授予590 万股，股权解锁业绩为以2015 年为基数，2016、2017、2018 年的净利润增长率分别不低于20%、50%、95%，营业收入的增长率不低于28%、66%、120%，彰显高级管理团队对公司未来业绩增长的信心。　　盈利预测与投资建议，给予“增持”评级。定制家具行业仍然处于快速上升时期。公司短期受制于产能瓶颈，目前惠州工厂的产能稳步上升，产能释放将提供业绩弹性，支持公司销售的持续上升。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.74,0.99,1.28 元，给予2016 年55 倍PE 估值，对应目标价40.7 元。　　风险提示：地产回暖不及预期，产能不达预期 今日最新研究报告

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