渠道调整导致收入下降，费用上升拖累净利表现

盛曼勇

(发表于: 哈森股份股吧更新时间: )

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研报日期：2017-11-06

　　哈森股份(603958)　　收入同降12%，净利同降62%，业绩持续下滑　　2017年1-9月公司实现收入10.74亿元，同降12.41%，扣非净利润-256.35万元，同降106.56%，归母净利润2092.84万元，同降62.36%，EPS0.10元。扣非净利润出现亏损，主要受到费用率提升以及资产减值损失增加影响，高于净利润主要因为处置子公司产生的投资收益、理财产品收益增加导致非经常性损益快速增长。　　14年开始公司收入持续下滑，迄今仍处调整期。分季度来看，16Q1-17Q3公司收入同增-16.79%、-17.42%、0.38%、-14.77%、-11.37%、-9.43%、-17.05%，归母净利润同增-24.48%、-51.41%、119.92%、-42.02%、13.41%、-71.30%、-1288.91%。其中17Q3渠道外延同比下降10.26%，且出口OEM收入同比下降58.24%，导致收入降幅扩大，销售、管理费用率分别同增4.96PCT、2.21PCT，营业外收入减少导致Q3净利润出现大幅下滑。　　直营收入占比提升促毛利率增，费用率增　　2017年1-9月毛利率同增1.84PCT至52.13%，主要由于高毛利率直营收入占比同增8.49PCT至83.10%，且经销渠道毛利率有所提升。16Q1-17Q3毛利率分别为51.05%（ 2.66PCT）、53.26%（ 5.09PCT）、45.99%（-1.36PCT）、51.25%（ 2.56PCT）、52.54%（ 1.49PCT）、53.41%（ 0.15PCT）、50.00%（ 4.01PCT），直营收入占比增加、经销商毛利率同增6.93PCT推动Q3毛利率显着提升。　　17年1-9月公司期间费用率同增3.49PCT至47.32%，其中销售费用率同增2.47PCT至40.48%，主要由于人员工资较为固定、直营渠道收入占比提高；管理费用率同增1.57CT至6.91%；财务费用率同降0.54PCT至-0.07%，主要由于银行贷款减少、利息减少。　　电商旺季推动收入降幅收窄，加强控费有望改善业绩　　我们判断：1）女鞋行业竞争激烈，公司仍处于业绩调整期，线下持续净关店，2017年前三季度净关店160家，占期初店铺数量的8.62%。预计四季度电商旺季有望推动收入降幅收窄。2）2017年1-9月公司直营渠道收入8.93亿元，同降2.43%，直营收入占比提升带动毛利率增长。未来公司将强化直营渠道布局，控制成本及费用，推动盈利能力提升。3）2017.6.7股东香港欣荣计划减持不超过246.72万股，占总股本的1.14%，截止9.29已减持10万股，占总股本的0.046%。　　公司计划2017年实现收入15.86亿元，同比降5.71%。由于费用率增长高于预期，我们下调17-19年EPS为0.19/0.20/0.26元，估值较高，下调评级至“中性”。　　风险提示：零售渠道继续调整、资产减值大幅增加、行业竞争加剧等。[光大证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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