研报日期：2016-11-03

　　艾华集团(603989)　　事件： 公司公布 2016 年三季报， 1-9 月实现营业收入 10.8 亿元，同比增长 14.97%；实现归母净利润 2.0 亿元，同比增长 35.22%　　投资要点　　三季度单季度实现净利润 6714万元，同比增长 13.24%。公司 2016年 1 至 9 月实现营业收入 10.8 亿元，同比增长 14.97%； 实现归母净利润 2.0 亿元，同比增长 35.22%。 公司第三季度，即 7 至 9月实现营收 3.8 亿元，同比增长 12.47%； 实现归母净利润 6714万元，同比增长 13.24%。公司收入和净利润增长的主要原因包括：1、募投产能释放和新市场开拓，带来销售收入增长； 2、公司获得高新企业认证，享受 15%的优惠所得税。　　全产业链布局， 新增产能进入释放期。 公司拥有“腐蚀箔 化成箔 电解液 专用设备 铝电解电容器” 全产业链的核心技术和产能， 提升协同效用和降低成本， 同时也实现核心原材料自主可控。公司 14-16 年毛利率为 35.2%、 33.27%和 33.94%，领先于国内同行竞争对手近 10 个点左右。　　公司 15 年 IPO 募集资金 9.8 亿元，其中 3.7 亿元用于投资年产 45亿只铝电解电容器扩产项目（节能照明 12 亿只、消费电子 30 亿只、工业类 3 亿只）， 8000 万用于投资年产 3 亿只高分子固态电容项目，以上两个项目的陆续达产的时间在 16-17 年中旬。 15 年公司铝电解电容的出货量在 65 亿只，未来募投产能的持续释放，将给予公司新的增长动力。　　长期看好公司成为全球一流企业。 从全球来看， 15 年公司在全球铝电解电容的市场份额排名第六（市占率 4.7%），第五名韩国企业（市占率 5.3%）， 1-4 名为日本企业（ 1-4 名市占率分别为 20.5%、16.4%、 11.7%和 7.4%）。 16 年公司市占率达到全球第五， 我们长期看好公司产品市进入全球前四的水平，未来市占率渗透率还有3-5 个点的空间。　　未来公司的渗透率增长来自：（ 1）进口替代。在提供全球一流品质的同时，公司在成本及服务响应有明显优势，大有替代日系电容趋势。（ 2）开拓细分市场。除了节能照明、消费电子、家用电器、工业等领域，公司产品还可以广泛应用于汽车电子、新能源汽车、高铁、航空和军事装备等领域。　　给予“谨慎推荐”评级。 我们认为公司经营稳健， 短期有望进入全球一线消费电子品牌供应链，同时有望在军工领域布局（公司 6 月 27 日在投资者互动平台表示有在做前期认证准备），长期看好公司成为全球一流企业。 我们预计公司 16-17 年营业收入分别为 15.70 和 19.63 亿元，净利润为 2.72 和 3.52 亿元，对应摊薄后 EPS分别为 0.91 和 1.17 元。 目前股价 35.68 元对应 16-17 年 PE 为 39.2 和 30.4 倍，给予“谨慎推荐”评级。　　风险提示： 下游终端需求放缓、毛利率出现下滑 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。