研报日期：2015-12-22

　　飞亚达A(000026)　　事项：　　近期我们调研飞亚达，与电商团队负责人沟通了解酷时街和极店计划情况。极店计划本质是线下向线上导流，在公司自有渠道以外，拓展非自有渠道甚至非零售渠道，将更广泛范围的线下客流转化为公司的潜在客户，促进销售转化。　　平安观点：　　公司电商团队行业领先，积极探索社交电商、虚拟门店等创新渠道：作为国内龙头腕表品牌，飞亚达电商业务及团队在珠宝腕表配饰领域规模及能力领先，电商销售规模近3 亿元，近几年复合增速在60%以上。随着实体门店进一步扩张（2800 家网点），天猫、京东、唯品会等平台电商份额基本稳定，公司积极探索移动电商、社交电商、虚拟门店等创新渠道，开拓新的增长空间。　　酷时街、极店计划拓展实体销售网点，目前销售反馈良好。酷时街是包括自有实体渠道、极店计划、平台和移动电商等多业态、多渠道腕表销售平台，长远规划是在自有品牌以外，为全球腕表品牌进驻中国电商提供定制化服务。极店计划是在公司自有渠道以外，将非自有渠道甚至非零售渠道发展为虚拟门店，将更广泛范围的线下客流转化为公司的潜在客户，促进销售转化。本质是由品牌商主导的线下向线上导流和变现，从而实现门店的轻资产化。目前已经铺的60 个虚拟网点中已经有50%产生销售。　　极店计划扩张潜力大，有望带来增量销售/利润贡献。目前极店计划仍在流程梳理和初步推进阶段，第一步在原有门店试行，第二步与经销商合作，在经销商的表行、珠宝店等渠道合作，三步跨业态进驻，打通与眼镜店、婚纱店、甚至咖啡、餐饮店等业态的合作路径，计划明年铺网点1000-2000家。简单测算明年铺1500 家虚拟门店，每周产生两次销售，1000 元的客单价，30%的净利率，极店计划可能为公司带来1 亿的销售额和3000 万的净利润贡献(贡献20%增速)。　　受益消费升级的腕表多品牌集团，物业资产充裕提供安全边际。腕表市场仍处于平稳增长和消费升级趋势，公司拥有瑞士名表零售、主力品牌飞亚达、高端品牌艾米龙、时尚品牌JEEP、电商品牌VERUS 等，收购北京表业51%股权提升机芯制造能力，未来规模增长、外延并购空间广阔。公司旗下物业包括位于深圳南山科技园的飞亚达科技大厦（6.8 万平），位于深圳福田区的飞亚达大厦（2 万平），深圳光明新区的工厂及西安、沈阳自有门店物业，保守估算物业资产价值超过40亿元。采用现金 存货 物业重估值-计息负债方法，测算NAV 价值超45 亿元。　　考虑到全渠道贡献和低息环境下财务成本下降，调高16-17 年净利润预测至0.47、0.56 元，维持推荐评级：今年受中高端消费整体下行影响，自有品牌增速收入较去年下滑，亨吉利高端部分也暂无起色，短期内人力、品牌和研发等投入增加拉低了净利水平，年底高科技税优资格通过有望补回额外税费。考虑到极店计划及创新渠道带来的业务增量，低息环境下公司可能通过债务置换降低财务成本，我们提高16-17 年盈利预测至0.47、0.56 元，对应PE=39.0X、32.6X，维持推荐评级。　　风险提示：名表需求持续低迷；极店计划等创新渠道扩张、培育情况不及预期。 今日最新研究报告

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