研报日期：2016-04-28

　　北方国际(000065)　　国际工程业务加速推进，收入翻倍增长，业绩同比增长 45%。 公司 2016年一季度报告显示，实现收入 10.16 亿元，同比增长 110.75%；归母净利润3173 万元，同比增长 45.27%， EPS 为 0.12 元/股。收入及业绩快速增长主要受益公司在手订单充足，国际工程承包业务加速推进。由于资产减值和财务费用率本期大幅上升，业绩增速低于收入增速。　　毛利率提升，财务费用及资产减值损失拖累业绩，现金流情况有所改善。公司一季度毛利率 9.52%，较去年同期相比提高 0.67 个 pct。三项费用率2.32%，同比上升 0.37 个 pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-1.31/-0.94/ 2.62 个 pct，销售与管理费用率下降主要系公司营收规模显着扩大所致；财务费用率上升主要由于期间人民币相对美元升值产生汇兑损失。资产减值损失为 3882 万元，较去年同期增长 475%，主要由于公司应收账款规模增大导致计提坏账准备增加。净利率下降 1.41 个 pct，为 3.12%。公司经营活动现金净流出 1.25 亿元，较去年同期少流出 2.3 亿元，主要原因为收到预付款、进度款以及出口退税款较上年同期增加。　　在手订单充裕，伊朗解禁最受益 A 股标的之一。 根据季报披露，公司目前在手大额订单 491 亿元，约为 2015 年收入的 12 倍，其中未生效 323 亿元，生效在执行 168 亿元。伊朗德黑兰城郊铁路延长线与俄罗斯航空零件公开股份公司商用汽车组装厂两项目签订时间较早，因政府规划更改或业主无法解决融资担保问题，公司放弃后续工作。其余订单基本在 2010 年以后签约，预计后续出现类似情况概率较小。伊朗解禁后，习近平主席立即对伊访问，中伊双方商定未来 10 年贸易额将增加至 6000 亿美元。近期新闻报道伊朗与中国展开新一轮投资伊朗石化领域谈判，多家中国企业与伊朗新签铁路、石化等领域大单，中国进出口银行也展开对伊项目融资。公司在伊超 200 亿元订单生效预期显着提升，为伊朗解禁最受益 A 股标的之一。　　集团鼎力支持打造一带一路标杆，助力公司跨越式发展。 公司为实际控制人北方工业旗下唯一 A 股上市平台，具有典型的“大集团、小公司、唯一平台”特征，在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。近期集团资产注入显着增厚公司 EPS，且与公司原有国际工程业务产生良好协同，打造民品国际化与国际工程平台。公司此前公告控股股东变为北方公司，在集团内层级提升，利于提升管理效率，优化资源配置，提高以公司为平台进行资本运作的便利性，后续存进一步资产注入潜力。未来集团军贸业务的客户和渠道将与公司国际工程业务产生巨大协同，集团内矿业及石油等资产也将有助于公司业务向更多元领域延伸。　　投资建议： 预测公司 2016-2018 年归母净利润分别为 3.94/4.94/6.10 亿元，EPS 分别为 1.04/1.3/1.61 元，当前股价对应 PE 分别为 26/21/17 倍，目标价35 元，买入-A 评级。　　风险提示： 国际经营风险、汇兑损失风险、资产整合风险。 今日最新研究报告

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