研报日期：2016-03-31

　　北方国际(000065)　　海外工程业务驱动业绩稳健增长。公司2015 年收入为42.86 亿元，同比增长41.71%；归母净利润为2.19 亿元，同比增长18.56%。第四季度收入为25.81 亿元，同比增长123.66%；归母净利润为1.16 亿元，同比增长152.17%。本期地产业务基本结清，同比下滑84%，收入占比仅为1.6%（2014 年为11.5%），业绩增长主要系国际工程承包业务收入较上年同期增长显着，同比增长57%。2015 年利润分配预案为每10 股派0.8 元（含税）。　　毛利率下滑，经营性现金流大幅增加。公司综合毛利率为7.74%，较上年同期减少3.65 个pct，主要是高毛利地产业务大幅减少所致。三项费用率0.97%，同比下降1.43 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动 0.05/-0.55/-0.93 个pct，销售费用率上升主要系公司新市场开拓费用增加导致，财务费用率下降主要由于汇兑收益增长所致。资产减值损失占收入比提高1.63 个pct，主要是工程承包业务扩大后计提坏账增加。净利率同比减少1 个pct 至5.11%。经营活动现金净额较上年同比增长123%至3.79 亿元，主要原因为公司国际工程项目收到预付及工程进度款增加，预示后续工程推进速度加快。　　在手订单规模庞大，伊核解禁最受益标的。当前公司在手订单约542 亿元人民币，为2015 年收入的12.6 倍（其中342 亿未生效，165 亿生效待执行），巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。今年1 月16 日，伊朗核协议开始执行，对伊所有国际和单边制裁基本解除，习近平主席也随即访问伊朗。公司在伊超200 亿项目面临大范围生效，增长预期将瞬间显着提升，为A 股最受益标的。　　集团全力支持打造国际工程及民品国际化大平台。作为北方公司在A 股唯一上市平台，十三五期间必将得到集团全力支持。北方公司深厚军贸背景有力推动公司国际工程市场和渠道的开拓，借助集团海外业务网络及军政关系，订单承接有望加速。近期集团内北方车辆、北方物流、北方机电等资产的注入，显着增厚公司EPS，同时与原有海外工程业务产生良好协同，全面提升为客户提供一揽子解决方案的能力，使得公司成为整合北方公司内部国际工程和民品国际化经营业务的大平台。此外公司变更为由北方公司直接持股，提升了在集团内的层级，提高后续管理效率及资本运作的便利性，在集团资源全力支持下有望成为一带一路标杆性企业。　　投资建议：预测公司2016-2018 年归母净利润分别为3.94/4.94/6.10 亿元，EPS分别为1.04/1.3/1.61 元，当前股价对应PE 分别为28/23/18 倍，目标价35 元，增持-A 评级　　风险提示：订单生效进度不达预期风险，资产整合不达预期风险 今日最新研究报告

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