八月初写的。华数传媒分析历史沿革：2012年10月　　 华数传媒通过借壳，正式登陆深交所主板市场　　2012年8月　　 传媒网络通过重组上市的方案获证监会核准　　2010年8月　　 传媒网络获得互联网电视业务牌照，成为全国率先获取互联网电视三张牌照的公司之一　　2010年6月　　 传媒网络获得我国首张手机电视业务牌照　　2010年1月　　 传媒网络完成收购华数集团旗下有线电视网络资产以及华夏视联的新媒体业务资产　　2009年12月　　 浙江华数传媒网络有限公司（现“华数传媒网络有限公司”）设立，打造上市平台　　2005年3月　　 华数开始向全国拓展互动电视业务　　2004年　　　　 华数集团首创互动式数字电视　　2003年11月　　 杭州数字电视有限公司（现“华数数字电视传媒集团有限公司”）成立目前概况：华数传媒目前的业务主要为:杭州地区的有线网络业务、宽带业务，面向全国的互动电视业务、互联网电视业务、手机电视业务，以及与上述业务相关的广告业务等。2015年经营状况：2015年主营业务收入28.6亿元，主营业务毛利率44.25%，净利润5.3亿，同比增39%。各业务状况：1、 传统数字电视业务：就是传统的DVB业务，通过有线电视入户同轴线和机顶盒向用户传送数字电视信号，并收取数字电视收视费。由于数字电视在大型城市早已普及，这项业务很难继续发展，同时由于IPTV、互联网电视的冲击，大型城市的传统数字电视用户数基本维持稳定。2015年公司在杭州的传统数字电视业务用户数维持在250万左右，有线电视用户每月收费21元，2015年共获得视听费6.7亿元，同比微减1.2%，该业务毛利率34%。2、 互动电视业务：互动电视业务是用户通过高清互动机顶盒进行节目点播，广电内网的服务器在通过有线网络和机顶盒把点播节目内容传送至用户家的电视机，节目的传送通道是广电内网。互动电视业务作为华数首创业务，起步较早，在全国也用过很高的占有率。这里借用今年5月一份调研报告的内容：“杭州地区用户100万左右，套餐价格35元每月每户，全国范围除西藏以外都有覆盖，大概200~300万用户，但是覆盖方式不同，有的是做整体互动电视平台框架，有的是提供内容。收费各有区别，杭州地区35元arpu值为公司全部所有，全国范围内需跟当地有线网络分成结算。版权方面是公司与版权方合作，费用方面有买断、分成、保底分成三种方式，单买断方面的费用每年过亿。”2015年互动电视业务收入4.6亿，同比增24.1%，毛利率51.4%。3、 互联网电视业务：这个是比较热门的概念，OTT电视业务。就是用户通过互联网电视机或者互联网机顶盒点播节目，节目的传送通道是互联网。华数拥有互联网电视播控牌照，也提供华数TV供用户点播。由于互联网电视前几年普遍采用免费模式，近两年各大互联网视频服务商逐渐推广会员制以及对一些热门节目点播进行收费，互联网电视的会员制和对某些节目进行点播收费才跟随出现。2015年4月，华数就自称互联网电视终端覆盖数达6000万，激活用户2000万。2015年，公司互联网电视业务收入0.87亿，同比增182%，毛利率没有列出。4、 手机电视业务：这个是典型的互联网视频业务，用户通过手机APP点播节目，节目传播通道都是互联网。华数为电信运营商提供节目源，包括华数自己的华数TV以及华数为电信运营商手机电视APP提供的节目，用户通过手机点播到华数提供的节目，华数可以获得一定的流量收入。华数的手机电视用户约3000万，累积付过费的用户约1000万。2015年手机电视业务收入1.1亿，同比增19.1%，毛利率不详。5、 宽带业务：这是三网融合的产物，电信和广电双向进入，电信搞起了IPTV，广电搞起了宽带。华数的宽带业务目前局限于杭州，由于起步较早，目前在杭州地区拥有超过60万宽带业务。华数宽带业务分为大众用户宽带和集团宽带两部分，2015年大众宽带业务收入2.6亿，同比增9.6%，毛利率不详；集团宽带业务收入3.2亿，同比增16.1%，毛利率44.5%。6、 电视广告业务：华数的电视广告集中在互动电视方面，这个是非常独特的业务。由于全国的互动电视只有华数形成了一定规模，没有其他大规模的同行进行大规模开展互动电视广告进行对比。2015年华数的广告业务收入1.05亿，同比增128.2%，毛利率不详。7、 互联网业务：按照2016年5月调研报告的内容,“非常杂，比如带宽的专卖、内容分销等，公司这些业务是全国覆盖的。”2015年互联网业务收入1.4亿，同比增70%，毛利率不详。8、 其他方面业务：华数的2015年财务报表中有些主营收入没有详细解释，例如节目传输收入2.1亿，同比增43.9%，网络接入收入1.6亿，同比增17.2%。通过同类型公司的对比，可以了解到，节目传输收入是指国内各电视台为在杭州地区实现电视节目落地向华数缴纳的费用以及华数为企事业单位提供信号传输收取的费用（为电信运营商的IPTV提供节目源）；网络接入收入没查到是什么东东。从2015年华数传媒的主营收入分类详细中，可以看出，华数传媒的主营业务毛利率很高，在同行中是佼佼者，同时它的业务覆盖范围很广泛，早已不是传统的广电企业。关于业务前景：1、 传统数字电视（DVB）业务这个不会有什么大增长，维持稳定而已。传统数字电视业务的弱点就是电视台给你看什么你就只能看什么，相比互动电视、IPTV、互联网电视的用户可以主动选择节目，可以看出传统数字电视收到了一定冲击。但是传统数字电视的收视电视台多、新闻体育节目多、收视质量最好，又决定了传统数字电视还是电视收视的主渠道。IPTV、互联网电视受制于版权和互联网网速的限制，有些重要电视台无法收看(例如前阵子闹得厉害的CCTV3568禁止IPTV播放，而互联网电视压根就禁止进行电视直播，当然一些用户在使用非法侵权的第三方电视直播软件收看电视台直播)，上网高峰期IPTV、互联网电视卡顿严重影响收视体验等，决定了传统数字电视还会在相当长时间维持稳定状态。另外，传统数字电视业务收费，已经是多年稳定，上涨困难，因为电视不但有商业性的一面，还有社会公益性和重要舆论阵地的一面，以后估计上涨也困难，当然作为补偿，有线网络也受到政府方面的关照，特别是一些倾向性政策关照。2、 互动电视业务。这个业务是华数当前的战略性业务。互动电视业务一个月35元的套餐费，比传统数字电视一个月21元的收视费高，即使一些用户没有加入套餐，也可以通过点播一些收费节目而让华数获得互动电视收入。互动电视的最大优点，就是有线网络全程掌控，节目源由广电自己控制，节目传输使用的是广电内网，无需向电信运营商买互联网带宽，收入全部归广电，而且由于互动电视向用户传输使用的同轴电缆，传输带宽理论上高达4.18G，远超互联网向用户传输的几M、几十M、一百M，，所以互动电视只要没有出现线路故障，其传输质量非常好，没有卡顿，用户体验是远超IPTV和互联网电视的。换句话说，广电内网其实就是个局域网，而基于同轴电缆的这个广电局域网内部传输速度是目前互联网传统想都不敢想的传输速度。所以，一旦用上了互动电视，优质的收视体验，互动电视的内容也足够丰富，用户对IPTV、互联网电视的兴趣就小了很多。从华数的互动电视用户来看，杭州地区250万有线用户中就有100万互动电视用户，说明互动电视是非常优秀的一种电视点播模式，用户愿意接受并为此支付费用。但华数的互动电视在全国其他地区用户数并不多，全国除西藏外都覆盖，刨掉杭州地区的100万用户，全国其他地区的互动电视用户只有100万-200万户（全国合计200万-300万户）。全国其他地区为何用户数量少？一个原因是全国有线网络双向改造完成的地区较少。所谓有线网络双向改造，就是有线网络改造成高速数据传输网络，可以为用户提供宽带接入、视频传输等服务，由于以前全国客观形成了一个县、市一个有线网络、甚至还有一个乡镇一个有线网络的情况，导致大多数有线网络由于资金能力弱无法进行有线网络双向改造，尽管现在全国推行一省一网的，但目前实现双向网络改造的地区还主要局限于大型中心城市和发达地区的主要城市。另一个原因就是各地广电利益分割，其他地区的有线网络推行华数互动电视要给华数分成，不够积极，不要说其他地区了，就是浙江省的其他地区推华数互动电视都不积极，直到浙江华数去年底开始实质统一运营浙江省其他地区的有线网络并在今年4月开始统一全省营销，华数互动电视才在浙江各地网络大规模推广。华数的互动电视要继续大发展，最好的方式就是自己手中控制的有线网络用户增加。根据调研报告“完成全省一省一网的战略任务。体外资产规模和公司原有规模相同。浙江华数（除宁波、杭州外全省其他城市的有线网络业务，500万用户）、中广有线（包括温州及省外等城市，1300万用户）、宁波华数主要覆盖200万用户。这些公司未来都会在17年底之前以定增方式注入上市公司的资产。”，定增完成后，华数传媒的有线用户数会从现在的杭州250万户增加到浙江全省+省外17个城市的2250万有线网络用户，发展互动电视就会有非常坚实的用户基础。另一方面，互动电视用户数量越多，业务收入越高，在版权采购成本相对稳定的情况下，业务毛利率会继续提高，还会带来互动电视广告业务的价值提升，大幅度提高广告业务收入。所以，明年的定增，对华数传媒来说是非常重要的一件事。3、 宽带业务宽带业务和互动电视一样，首先植根于有线网络双向改造的完成。广电开展宽带业务，说穿了，就是用户加入有线局域网，广电向电信运营商购买出口带宽，和电信网互联，从而实现广电宽带用户正常上网。电信运营商卖给广电企业的出口带宽总是按照国家限价的最高价出价，逼得很多广电企业到其他省份购买出口带宽。广电宽带其实就和鹏博士之类的差不多模式，没办法，固网电信是老大、垄断，包括中国移动的其他固网本质上都是大一号的局域网，只能靠价格取胜。华数传媒的宽带业务还行，250万有线用户，60万宽带用户，比例不低。如果明年定增完成，浙江省和省外17个城市的有线网络形成个很大号的局域网，多发展宽带用户，规模运营，也会提高毛利率。4、互联网电视业务（OTT电视）因为A股乐视网的存在，爱奇艺、优酷土豆的兴起，互联网视频的发展一直是行业舆论关注的重点，互联网视频向电视屏的延伸，导致互联网电视也是行业的关注点之一。互联网电视行业，这两年刚好走入了一个重要节点，就是面对用户的收费模式在逐渐确立。不管是会员制，还是点播收费，本质就是有偿服务模式开始确立，用户开始接受付费。严格来说，互联网电视业务现在出现两种类型，一种是乐视的硬件捆绑类型，用硬件亏损去吸引用户成为收费会员，捆绑几年；另外一种则是大多数内容服务商的模式，和硬件厂商、互联网电视牌照商合作，让自己的内容服务能够进入互联网电视平台，由用户选择是否点播或者成为会员。这两种模式，其实都还是亏损的，乐视网是用让其他股东承担硬件亏损的财务转移、采用激进的版权分摊模式实现了账面上的盈利；至于采用内容服务商模式的爱奇艺、腾讯视频、优酷土豆等则还在亏损。华数的情况最为特殊，华数管理层把互联网电视定位为还处于培育期，但华数在互联网电视方面始终在不断动作。华数作为最早获得互联网电视播控牌照的三家广电企业之一，很早就利用了这张播控牌照和电视硬件厂商合作，导致很多电视采用了华数播控平台；在互联网机顶盒方面，由于马云入股华数的关系，占比最高的天猫魔盒全部采用华数播控平台，华数还和其他盒子厂商合作，导致华数播控平台在互联网机顶盒的占有率长期在70%左右波动。由于华数播控平台在互联网电视硬件中占有很高的比例（15年覆盖6000万终端），自然华数TV就自然拥有了非常高的用户数（15年2000万激活用户）。但是激活用户并不意味着就能收到费用，用户成为会员或者点播华数TV中的收费节目才会付费。由于华数无法和爱奇艺等BAT下属视频企业比烧钱，所以华数TV的内容丰富度一直比不上爱奇艺等三大视频企业的。但由于华数TV在互联网硬件上的高覆盖率，华数TV也在和一些中小型内容服务商合作，把中小型内容服务商的一些特色内容（如幼教、纪录片、探索）加入华数TV以进行区分竞争，另一方面在今年上半年阿里巴巴收购优酷土豆后和优酷土豆合作（华数TV优酷专区）、和浙江卫视合作（华数TV中国蓝专区），丰富影视内容。相应的，华数的活跃用户数开始高速增长，根据奥威云网针对今年6月OTT电视的运营数据，华数TV的月活跃用户数进入全国第5（前五名为爱奇艺、企鹅视频、优酷土豆、芒果ＴＶ、华数TV），活跃用户增速全国第三，成绩很不错，预计今年互联网电视业务继续超高速增长。至于国家政策对互联网电视的政策，目前并不明朗，一方面市场有需求（用户自己选择节目），另一方面国家对电视这块重要舆论与意识形态阵地能否让民企取得主导权显然有疑虑（5月传出广电总局建议几大视频网站让国有广电企业入股并审查内容即为一例），不断整治互联网电视行业（例如清理一些APP），而对广电企业主导内容的IPTV则放绿灯显然是两种不同的态度。比较互联网电视和IPTV，二者都依靠互联网网络传输，从目前国内的情况下，由于网速原因，二者都会经常出现卡顿的现象，播放清晰度总体都不如有线电视和互动电视，但从内容上来说，互联网电视的点播节目比IPTV丰富得多（多个内容服务商可供选择，里面还有BAT三个巨头肯烧钱），但不能进行电视转播（都属非法，但目前执法不算严厉），IPTV既可以点播（但节目丰富度还有差距），也可以电视转播（但几个重要频道除外，如CCTV3568）。二者算各有千秋。但从商业模式上说，互联网电视和电信运营商没有太多瓜葛，用户自备宽带，上互联网电视平台点播，因此付出的点播或者会员费用有互联网平台收取，平台和内容服务商的分成和二者的合同约定，与电信服务商无关。IPTV则是捆绑宽带，电信运营商号称免费提供电视，负责信号传输，节目信号源则由广电企业提供，这就造成了矛盾—-广电企业因为提供节目源要从电信运营商那里收钱，电信运营商又从哪里收钱？目前电信运营商高层要求基层单位上IPTV，基层单位因为无法从IPTV中获利而怨声载道，也是电信运营商怎么解决IPTV盈利模式困局的问题。再比较一下互动电视。由于互动电视在广电内部局域网传输和同轴光缆的巨大传输带宽，互动电视的播放没有故障是不会卡顿的，其播放清晰度一般高于互联网电视和IPTV，至于互动电视可点播内容，则由有线网络运营商决定，小有线网络运营商由于实力有限，提供的点播节目少，大的有线网络运营商提供的节目丰富度也就和IPTV差不多，还是比互联网电视差很多。总结一下：互动电视：最清晰不卡顿，点播节目丰富度一般，可和有线电视捆绑，盈利模式清晰。IPTV：较清晰经常卡顿，点播节目丰富度一般，和宽带捆绑，电信运营商的盈利模式待解决。互联网电视：较清晰经常卡顿，点播节目丰富，无合法电视直播，盈利模式清晰。看来看去，居然是互动电视和互联网电视更有发展前途，IPTV以后的发展反而有疑问，难道要电信运营商长期做活雷锋？5、 其他业务广告业务就指望互动电视业务大发展跟着大发展，用户数量是王道，这部分以后的发展空间还很大；手机电视业务，就那样，跟随者，不指望能称王称霸，好处就是多增加一些用户可以分摊购买版权成本。华数牌照多，买来版权可以互联网电视、互动电视、给电信运营商提供节目源等多渠道分发，分摊单用户成本。至于互联网业务什么的，太杂，看不清楚，能维持或者增长都行。接下来说现在还在培育的业务，华数的三大方向：新媒体+内容，这是目前主要在做的主要业务，无论购买版权、合作搞电视剧，搞互动电视、互联网电视、提供IPTV节目源，都属于新媒体+内容这一部分；新网络+应用，就是改造后的有线网络的应用，宽带业务属于这一部分，另外还有很多新的业务，包括和微医集团合作试点互联网电视医疗、教育等等，这些新应用目前还属于试验性质，距离真正应用还远，目前可不考虑；大数据+开发，目前主要接受政府委托，利用有线网络、宽带、电子商务平台收集的原始数据，进行政务数据开发，具体业务没有详细披露，应该对搞好政府关系有帮助，但未必能赚多少钱。简单总结：华数的新媒体业务发展势头良好，互联网电视不依赖现有有线用户数量，纯属抢占别家地盘用户，由于牌照商身份、高硬件终端覆盖率和灵活的运营，发展极为高速，这两年就可能从培育业务转为主要业务之一；互动电视具有明显竞争优势，但该业务对现有有线用户数量和版权数量有较大依赖性，多购买一些版权可以和互联网电视、手机电视分摊，没有问题，至于互动电视用户数暴发性增长则只能指望明年的定增了；手机电视业务跟随行业即可，不指望爆发性增长，毕竟在这个业务上没有主导权；传统数字电视明年定增后用户数大增，该业务收入暴增的同时需要负担的人员成本、设备折旧也会同步增加，该业务带来的利润增速应该不会有互联网电视和互动电视大；广告业务随着互动电视用户的高速增长也会高速增长，以后也是重要的利润来源，互联网电视业务爆发，也可能带来一定的广告业务收入。新网络业务发展势头也不错，特别是集团宽带业务，挖电信运营商的墙角还是比较得力的，明年定增完成后，由于浙江其他地区的有线网络双向改造完成较晚或还未全部完成，宽带业务增长还很有潜力，预计这部分的收入会和互动电视一样高速增长。华数的业务类型，属于高毛利且便于复制的服务类型，其提供服务的对象越多，其收入增幅高于成本增速越多，净利润增速就越大。这点就决定了，华数的净利润增速这些年总是大于营收增速最后，说一下明年的定增问题：从上面的分析看出，明年的定增注入有线网络，避免大股东的同业竞争的同时，对华数传媒的传统数字电视业务、互动电视业务、宽带业务、广告业务有非常大的正面影响。如果用数据说明的话，2015年华数传媒在杭州250万有线用户的基础上，在杭州地区获得了主营收入28亿中的21亿多，那么把浙江全省的1600万有线用户和省外17个城市的650万用户交给华数传媒精耕细作，又会产生怎样的营收增速和利润增速？关于明年定增的价格和数量问题，首先要明确一点，定增价格不会定于马云现金定增的22.8元。这个是核心问题，确认不会定于22.8元的依据，首先是马云应该难于接受低于22块8的定增价格，实际上在定增投票时大股东回避+三分之二多数同意才算通过的客观情况，决定大股东在确定定增价格时必须和马云沟通好，而国有广电对民企和个人的股权限制又决定了马云很难再次参与定增；其次是低于22块8的定增价格还同时损害了大股东的利益，大股东华数集团在华数传媒中的股权是42%，在浙江华数中的股权比例只有10%，低价定增的结果，是便宜了浙江华数的各个县市有线网络股东，反而摊了大股东自己在华数传媒的股权。当前两大股东都会因为低价增发利益受损时，低价增发将是不可能发生的事件，所以可以确认明年的定增价格不会定于马云的22块8.对于各县市有线网络原股东来说，高出22块8一些的增发价，也可以接受，相当于自己的有线网络资产上市换成了华数传媒的股票，以后也方便退出变现，大家一起努力把业绩搞好，都可以实现资产的保值增值。其次是增发数量，以浙江华数为例，去年华数传媒入股浙江华数已经对浙江华数进行了资产评估，明年定增时也会以去年的评估价为基准适当增值，收购除华数传媒外的其余浙江华数91%股权，如果在去年评估价基础上再增值10%，大约浙江华数91%股权评估值约42亿左右，加上宁波华数，假设全部股票定增，22.8定增价，差不多2亿股搞定，但用户数增加了几倍，很值得。中广有线的注入，也将类似，而且评估值会低于浙江华数，因为中广有线的网络双向改造进度落后浙江华数很多。很久很久没码过这么长的文字了。有不同意见，尽管说，但请文明发言。

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