研报日期：2016-08-10

　　事件描述　　小天鹅A 披露 16 年中期财报： 报告期内公司实现主营收入 79.85 亿元，同比增长 30.86%，其中二季度实现 37.45 亿元，同比增长 33.37%； 实现营业利润 7.73 亿元，同比增长 36.13%，其中二季度实现 3.51 亿元，同比增长43.07%； 实现归属净利润 5.81 亿元，同比增长 34.86%，其中二季度实现2.64 亿元，同比增长 40.02%； 实现 EPS0.92 元，其中二季度实现 0.42 元。　　事件评论　　内外销双擎驱动，主营增速表现抢眼： 上半年洗衣机行业内销整体实现小幅增长， 不过公司表现明显优于行业， 这一方面是由于公司产品力持续强化叠加渠道扁平化使得市占率稳步提升所致，报告期内公司市占率同比提升 2.67pct 至 26.52%，另一方面公司线上业务持续发力使得电商增速翻番； 且在出口方面， 基于欧洲、中东及亚非等地区较好表现， 上半年出口增速表现也较为优异；总的来说，基于产品力提升、 营销模式转型及出口持续投入，公司主营实现高增长且有望延续。　　毛利率小幅提升， 盈利能力持续改善： 基于产品结构优化及人民币汇率贬值等因素影响，公司上半年出口毛利率同比提升 2.98pct 并带动16H1 及 16Q2 综合毛利率分别提升 0.26pct 及 0.18pct；而在费用率方面，由于加大市场推广尤其是促销费用投入导致公司销售费用明显提升，不过报告期内公司管理费用有所下降且考虑到汇兑收益及存款利息收入增加，16H1 及 16Q2 期间费用率仍同比下降 0.76pct 及 1.26pct；基于毛利率端提升及费用端稳步改善， 公司盈利能力呈持续提升趋势。　　营运能力持续优化， 在手现金极其充裕： 公司持续推进“ T 3”订单制度且加强营销端、供应端、制造端及研发端的优化管理，在此背景下公司营运效率得到持续提升， 上半年公司存货及应收账款周转率分别同比加速 0.28 及 0.76 次，同时公司持续推动渠道库存共享， 进一步优化渠道库存水平并降低库存风险； 此外公司作为优秀的现金牛价值股典范， 其在手现金极其充裕， 为未来分红率持续提升等提供想象空间。　　看好公司长期发展， 维持“买入”评级： 在集团战略转型背景下公司经营成效变革极其显着，产品力及市场份额均有明显提升， 整体经营持续超预期； 而从中长期看， 基于公司产品力持续提升、营销模式转型、海外市场投入力度逐步加大以及“ T 3”订单制持续深化， 我们认为公司长期发展更值得期待， 此外公司在手现金极其充裕也为其提供安全缓冲垫； 综上， 预计公司 16、 17 年 EPS 分别为 1.90 及 2.28 元，对应目前股价 PE 分别为 18.18 及 15.10 倍，维持公司“买入”评级。 今日最新研究报告

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