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业绩优异:利润持续高增长
时间:2016年07月08日 14:00:50 中财网投资要点: 半年报业绩增长无忧,中性预期下净利润增长30%。根据中怡康的统计数据显示,1-5 月份,我国洗衣机零售量492 万台(主要针对一二线和部分三四线KA 渠道),同比下降3.96%,零售额同比下降3.74%,小天鹅+美的品牌洗衣机零售量合计市场占有率达到26.43%,同比提升2.86 个百分点,零售额22.15%,同比提升2.22 个百分点。产业在线数据显示1-5 月份,洗衣机销量2361 万台,同比增长3.7%,其中内销1646 万台(中怡康零售占比30%),同比增长4%。由于洗衣机相对库存较少,可以近似认为洗衣机企业端出货量相当于终端零售量,我们判断小天鹅非KA 渠道出货表现更好,预计公司上半年收入和利润同比分别增长28%、30%左右,至少和一季度持平。 二季度电商继续保持高增长,内销表现优于出口。公司一季度电商渠道销售同比增长100%,618 和去年同期相比增长200%以上,预计二季度增速至少将和一季度持平。公司线上渠道包括京东、易购、天猫、美的和小天鹅商城,主要通过京东和天猫出货,京东和易购采用买断式销售,天猫商城由公司自己负责。预计小天鹅电商渠道占公司2015 年内销收入23%左右,即21 亿元,如果全年同比增长100%,电商预计将占公司内销收入达到27%左右。 线下渠道主要分为连锁和代理渠道两类,公司收入代理渠道占比50%,KA 占比20%-25%,公司全国设置销售中心35 个左右,直接对接KA 或者代理渠道,代理商直接对接销售门店。 按照净利润率进行测算电商>代理>KA 渠道,上半年内销表现远优于出口。 线下直发模式正在推进,干衣机和校园洗衣机项目逐步开展。2012 年开始公司开始推进T+3战略,2012 年到2015 年之间,存货周转天数从59.4 天下降到25.2 天,应收账款周转天数从43 天下降到24 天,净资产收益率从14%上升到19.3%,运营管理能力和盈利能力持续提升。2016 年公司开始推进线下直发模式,即产品生产后不经过公司仓库直接发往代理商仓库,线下直发完成后,经营效率有望继续提升。公司今年推出一款低温热泵式干衣机,相对于烘干式干衣机,热泵式防皱效果和对衣服损伤更低,校园洗衣机项目也稳步推进中。 盈利预测与评级。在洗衣机行业整体低迷的背景下,公司通过T+3 战略,一方面提升公司内部运营效率,另一方面加快从产品端到制造端反应速度,市场份额持续提升,效率改善,盈利能力提升,线下直供模式将进一步提升生产和流通效率。我们预计公司2016 年—2018年的每股收益分别为1.85 元、2.28 元和2.74 元,分别上调0.07 元0.12 元和0.37 元,对应的动态市盈率分别为18 倍、15 倍、12 倍,维持“买入”评级。
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何芳侦2016-08-07 12:55:21
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鲍芸眄2016-08-07 13:31:15
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