超市调整成效明显，股权激励推动业绩释放

阙氏

(发表于: 鄂武商A股吧更新时间: )

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研报日期：2016-08-22

　　鄂武商A(000501)　　业绩简评　　鄂武商发布16年半年报，上半年实现营业收入85.88亿元，同比下降 4.46%,实现净利润5.15亿元或EPS 0.95元，同比增长18.22%，略高于市场预期。　　经营分析　　超市调整拖累营收，净利芈大幅提升：量贩业务继15年退出1家、降减租23家超市门店后，今年上半年公司继续加大调整力度，退出5家、降减租 27家超市门店。虽然门店数量减少造成超市营收(-10.25%)出现较大下滑，拖累整体收入表现(~4.46%)，但随着亏损门店明显减少、控制低毛利团昀以及推动直采直营、调整品类结构，超市毛利率水平明显提升，较15年同期增加2.43°.从超市运营主体子公司武商量版来看，上半年实现净利涧 9783万元，较上年同期增长68.6%，净利率从1.72%提升至3.24%,大幅增厚公司业绩。　　购物中心精细化运营，梦时代广场稳步推进：上半年，公司根据商场定位，枳极采取措施提升体验性，进一步巩固市场优势地位。如：国际广场继续引入奢侈名品：武商广场吸纳风格性、时尚类、凸显性价比的新品牌：世贸广场打造美食新区。通过一系列精细化运营手段，公司购物中心在消费低迷的背景下仍较为稳定的销售表现，营收同比仅下降1.52%，而毛利率水平提升 0.79%。目前，梦时代广场项目正稳步推进，已处于拆迁和筹备阶段，有望 19年开业，成为公司未来的亮点。　　费用管控能力强，降低负债轻装上阵：长期来看，公司销售、管理费率基本保持在14%的水平线上，相比同业具有明显的优势，体现出公司极强的费用管控能力。上半年，公司销售费用率较去年同期升0.21%至12.10%，管理费用率升0.2%至1.87%，租金费用占比下降0.02%至1.45%，人工费用上升0.27%至6.22%，总体仍在合理区间。上半年，公司定增成功募集资金净额8.12亿元用于偿还银行贷款，负债率有所下降，季度财务费用率从 4Q2015 的 0.55%下降至 2Q2016 的 0.34%。　　股权激励/员工持股重仓介入，业绩有望加速释放：15年4月，公司公布限制性股票激励计划，向激励对象定向增发2177.7万股，占公司总股本比例的3.68%。激励计划授予的限制性股票须达到达到业绩考核目标方可解锁条件。16年4月，员工持股计划参与公司定增事项，认购4305万股，占发行后公司总股本的7.27%。我们认为公司员工持股计划重仓买入，彰显公司员工以及管理层对公司未来发展的高度信心，而大比例的股票激励更是将公司利益和员工深度绑定。在两大计划的联系下，员工与公司的利益高度趋同，未来业绩将加速释放。　　盈利预测　　公司主力门店为核心商圈的大体量购物中心，客流量和销售规馍稳定，近两年新开购物中心项目逐步渡过培育期，量贩超市调整和关停亏损门店，经营性现金流持续增加，为业绩提供稳定支撑。虽然一季度公司受销售费用率上升影响，业绩表现不佳，但二季度毛利率上升、费用率稳定，中报业绩表现亮跟,我们将公司盈利预测，2016-18年净利润增速从17.96%、14.02%、 10.66%上调至 20.77%、15.67%、12.76%, 16-18 年 EPS 从 1.59、1.82、 2.01 上调 1.63、1.89、2.13元，对应 PE分别为 12.3X、10.6X、9.4X。　　投资建议　　公司是较早介入昀物中心的龙头企业，具备较强的商业运营能力，在消费升级/业态变迁趋势下，占据先发优势，有望长期受益。短期来看，公司主力门店稳健经营培育期门店扭亏超市亏损店关闭将保i正业绩高增长，长期来看，梦时代广场项目的稳步推进打开外延式扩张的空间。股权激励业绩目标/ 员工持股计划将管理层和公司高度绑定，推动公司利涧释放，武汉国企改革也有望进一步催化。我们看好公司未来发展前景，认为未来2年将继续保持远高于行业的业绩增速，维持“买入”评级，目标价24.47元(对应2016年 15X PE)。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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